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    納川股份發(fā)布中報(bào)，上半年收入、凈利潤分別增長52%和41%，符合我們的預(yù)期。公司處于積極布局期，將受益于市政管網(wǎng)投資，維持 "強(qiáng)烈推薦-B"投資評(píng)級(jí)。 
    納川股份上半年凈利潤同比增長41%，符合我們的預(yù)期。公司今年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、營業(yè)利潤和凈利潤分別為2.6億、7103萬和6046萬元，同比增長52%、42%和41%，實(shí)現(xiàn)EPS0.44元，符合我們的預(yù)期。其中2季度單季度公司收入和凈利潤增速分別為50%和40%，單季度EPS0.30元。注意應(yīng)收賬款有所上升，不過經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額640萬元，同比提升491%，風(fēng)險(xiǎn)基本可控。 
    業(yè)績?cè)鲩L主要靠管材收入擴(kuò)張和毛利率提升，外貿(mào)和BT項(xiàng)目略有貢獻(xiàn)。上半年管材管件收入為1.9億元，同比大幅增長59%，占總收入75%。訂單增長和供貨進(jìn)度加快使得華中、華南收入大幅增長，華北、東北由于訂單不足導(dǎo)致收入下滑。上半年綜合毛利率42.9%，下降7.4個(gè)點(diǎn)，是由于外貿(mào)等低毛利率業(yè)務(wù)所致（新增外貿(mào)收入近6000萬，毛利率僅7.7%）。管材管件毛利率達(dá)52.5%，同比提升2.7個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于大中口徑管材價(jià)格有所上升。上半年BT項(xiàng)目僅確認(rèn)300多萬收入。銷售、管理費(fèi)用率分別降3、1.9個(gè)百分點(diǎn)，原因一方面是外貿(mào)業(yè)務(wù)費(fèi)用率低，另外公司加強(qiáng)了費(fèi)用控制。 
    積極推進(jìn)生產(chǎn)布局、銷售布局、產(chǎn)品布局，蓄勢(shì)待突破。公司目前正處于積極布局期，蓄勢(shì)待突破，下半年的主要看點(diǎn)有：1、生產(chǎn)布局。江蘇泗陽和四川綿陽超募項(xiàng)目或于年底陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)能將增長38%。2、銷售布局。公司目前已經(jīng)與西安中交土木和中國五環(huán)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，大客戶戰(zhàn)略將繼續(xù)推進(jìn)；此外工程直銷隊(duì)伍和BT項(xiàng)目建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。3、產(chǎn)品布局。公司已經(jīng)開始進(jìn)行鋼骨架PE復(fù)合增強(qiáng)管、樹脂混凝土管等新型管材的研發(fā)工作。
     排水排污管道需求增長正當(dāng)其時(shí)，維持"強(qiáng)烈推薦-B"投資評(píng)級(jí)。近期市政管網(wǎng)建設(shè)頻獲政策支持，公司全部產(chǎn)品都用于市政排水排污領(lǐng)域，將大幅受益。并且公司目前正在積極進(jìn)行生產(chǎn)、銷售等各方面的布局，未來有望持續(xù)高增長。另外公司股權(quán)激勵(lì)已行權(quán)8萬股。我們預(yù)計(jì)公司2013-2015年的EPS為0.67、0.90和1.17元，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2013年P(guān)E為21倍，維持 "強(qiáng)烈推薦-B"投資評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售拓展不達(dá)預(yù)期，項(xiàng)目導(dǎo)致現(xiàn)金流惡化。