>> 東興證券-納川股份(300198)環(huán)保和新型城鎮(zhèn)化受益者開啟高成長-130715
| 上傳日期： |
2013/7/18 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
趙軍勝 |
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事件：
公司發(fā)布公告稱：2013 年上半年歸屬于母公司所有者的凈利潤為5569.2 萬元-6426 萬元，同比增長30%-50%。預(yù)計上半年非經(jīng)常損益對凈利潤的影響金額為80 萬元到110 萬元之間。同時，國務(wù)院12 日常務(wù)會議強(qiáng)調(diào)三要加快節(jié)能環(huán)保重點(diǎn)工程建設(shè)，完善污水管網(wǎng)等城鎮(zhèn)環(huán)境基礎(chǔ)設(shè)施，開展綠色建筑行動。
主要觀點(diǎn)：
1．新訂單增長快，受益新型城鎮(zhèn)化業(yè)績高增確定
公司2013 年上半年公司加大區(qū)域拓展，開拓原有區(qū)域外市場取得不錯的效果。上半年新簽供貨訂單3 億元，幾乎接近2012 年全年新簽供貨訂單5 個億，同時2012 年還有4 億的未完成供貨訂單。
這些成為2013 年公司業(yè)績穩(wěn)定高增的基礎(chǔ)。同時，管材供貨訂單合同一般單體規(guī)模較小為3000-5000 萬，污水排放項目作為民生工程，受地方政府資金壓力影響相對較小，隨著新型城鎮(zhèn)化政策的進(jìn)一步落實，公司業(yè)績高增長確定。
2、產(chǎn)能集中釋放保證快速成長的網(wǎng)管建設(shè)需求
2012 年以來隨著城市地下管網(wǎng)的老化和城市負(fù)載的加大，污水處理和排水管網(wǎng)的建設(shè)需求快速提升。下大雨出現(xiàn)淹死人和嚴(yán)重積水的問題已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是環(huán)保的問題，而是涉及到生命安全的范疇。管材需求隨著新型城鎮(zhèn)化建設(shè)、環(huán)保要求的提高增長較快。公司2012年底公司6 條募投生產(chǎn)線相繼投產(chǎn)，新增產(chǎn)能1.4 億噸，滿足公司供貨的需要。
3、BT 項目一箭雙雕，資金實力充沛
公司充分利用手中的多余超募資金，開展污水處理和排放BT 項目建設(shè)，既開啟了利潤增長的新模式，也帶動了管材市場的拓展。預(yù)計公司BT 項目年均對EPS 的貢獻(xiàn)為0.23 元。2013 年BT 項目確認(rèn)收入預(yù)計為3-4 億元。根據(jù)公司手中資金的情況，除了可以支撐現(xiàn)有在手11 億元的BT 項目，并且還可以做10 億元。
4、以產(chǎn)帶銷新模式拓展外部市場
公司計劃建設(shè)四川綿陽和江蘇泗陽各建設(shè)一條4800 萬噸生產(chǎn)線，利用投資帶動相關(guān)市場的拓展。像江蘇泗陽縣即使不考慮排水管網(wǎng)，僅污水管網(wǎng)建設(shè)需求高達(dá)30 公里。通過建廠投資當(dāng)?shù)?，更容易獲得當(dāng)?shù)卣那嗖A，更容易拓展相關(guān)的市場。
5、充分利用市場優(yōu)勢，開拓新的產(chǎn)品領(lǐng)域
公司的主要優(yōu)勢是營銷模式，充分利用營銷優(yōu)勢，在開拓排水管市場的同時，也可以利用相關(guān)的人脈和資源拓展給水等其它業(yè)務(wù)，開拓公司新的發(fā)展空間。所以公司作為HDPE 排水管的龍頭企業(yè)，不僅僅是技術(shù)上的優(yōu)勢，更重要的是營銷和售后等軟實力的積累。在混凝土排水管幾乎一統(tǒng)天下的情況下，給予公司利用產(chǎn)品優(yōu)勢，開拓更大的發(fā)展替代空間。
6、盈利預(yù)測和投資評級：
考慮到新型城鎮(zhèn)化政策的進(jìn)一步落實以及環(huán)保問題成為當(dāng)前很長時期內(nèi)需要面臨解決的問題，排水管和污水管網(wǎng)建設(shè)的需求將迎來高增長。同時，HDPE 纏繞增強(qiáng)型B 構(gòu)管對于水泥混凝土管的天然替代優(yōu)勢，隨著地下管網(wǎng)的更新和新建行業(yè)需求將得到提升。公司作為該產(chǎn)品的行業(yè)龍頭市場占有率高達(dá)60%，并積極投身于該產(chǎn)品使用的推廣事業(yè)當(dāng)中。公司積極利用自身營銷優(yōu)勢開展BT 項目建設(shè)、開展新的業(yè)務(wù)，為公司發(fā)展開辟新的發(fā)展空間?？紤]到行業(yè)潛在需求空間巨大，行業(yè)隨著使用理念的發(fā)展將從導(dǎo)入期逐步進(jìn)入到快速發(fā)展概率較大。公司作為行業(yè)龍頭將受益于行業(yè)的快速成長，并稱為行業(yè)快速發(fā)展的推動者。預(yù)計公司2013 年到2014 年的每股收益為0.72 元、1.02 元和1.30 元，以收盤價12.55 元計算，對應(yīng)的PE 為17 倍、12 倍和9倍，維持公司“強(qiáng)烈推薦”的投資評級。
7、風(fēng)險提示：
1）公司BT 業(yè)務(wù)的資金回收受地方政府財政實力下降影響超預(yù)期的風(fēng)險。
2）公司供貨訂單執(zhí)行不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險。
3）總體來看公司的風(fēng)險來源于地方債問題對于污水處理和排水項目的施工進(jìn)展的影響，來源于公司估值水平的重新修正。但是作為民生工程影響相對較小，如果假設(shè)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型需要有一個過程，而不是硬著陸式的從頭再來，我們認(rèn)為風(fēng)險出現(xiàn)概率不大。
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