>> 國金證券-納川股份(300198)揚帆起航正當時-130514
| 上傳日期： |
2013/5/18 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
黃詩濤，賀國文 |
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公司主要產品為HDPE 纏繞增強管，主要用于市政及工業(yè)排水用途。
市政及工業(yè)排水管增長空間較大：城市內澇、水體污染事故頻發(fā)，說明我國排水系統(tǒng)亟需加強。（慧博投研資訊）市政管網(wǎng)等城市基礎設施建設是城鎮(zhèn)化中后期確定性需要加強的環(huán)節(jié)，除了新建城區(qū)的增量需求，雨污分流改造，污水管網(wǎng)配套建設等政策規(guī)劃帶來市政排水管網(wǎng)的可觀增量。而工業(yè)向中西部轉移過程中，工業(yè)投資的快速增長將帶動工業(yè)排水需求繼續(xù)快速增長。
大口徑排水管面臨良好發(fā)展機遇：經(jīng)歷過多次暴雨考驗之后，城市排水系統(tǒng)的重要性得到重視。北京2012 年迅速推出新版《城市雨水系統(tǒng)規(guī)劃設計暴雨徑流計算標準》，提高設計標準，雨水管的口徑有增大趨勢。我們或可以期待各地效仿。另外，根據(jù)《“十二五”全國城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設施建設規(guī)劃》，十二五期間我國將新建近16 萬公里的污水管網(wǎng)，較十一五期間增長96%。
HDPE 纏繞管應用范圍逐漸擴大，成長空間巨大：該管材在大口徑排水領域具有良好的綜合性能，在企業(yè)的大力推廣下，使用范圍持續(xù)擴大。但限于產業(yè)鏈上的接受程度仍不高，使用量仍較小。僅在污水管網(wǎng)領域，大口徑管道每年需求量達6400 公里，而公司2012 年大口徑管道銷量不足150 公里，市占率不足3%，行業(yè)滲透率預計不到5%，未來成長的空間巨大。
公司具有明顯的競爭優(yōu)勢：從業(yè)績和規(guī)模上來看，公司已是行業(yè)龍頭。在即將到來的行業(yè)上升期，擁有便利融資渠道的上市公司面臨更多的機會，而多管齊下的銷售體系和全面的股權激勵計劃可以保證公司抓住市場機會。2012 年公司結轉待執(zhí)行訂單為4 億，同比增長30%以上，在手BT訂單達12 億左右。
投資建議
大口徑排水管道景氣度逐漸上升的背景下，HDPE 纏繞增強管前景廣闊。
如何做推廣工作，是現(xiàn)階段企業(yè)能力的核心差異所在。從歷史中，我們看到了納川股份從一個默默無聞的企業(yè)快速成長為行業(yè)龍頭，公司的營銷能力得到了驗證。從今年Q1 來看，公司訂單依舊保持了快速增長。
假設BT 工程未來3 年按20%、40%、40%分別確認，公司2013~2015年EPS 分別為0.69、0.91、1.07?！霸龀帧?。
風險
項目建設進度低于預期。
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