>> 招商證券-富安娜(002327)管理出效益與收入結(jié)構(gòu)改善顯著提升盈利增速-130815
| 上傳日期： |
2013/8/15 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦-A |
作者： |
王薇，劉義 |
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此報告為加密報告 |
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雖然終端零售不景氣導(dǎo)致上半年線下加盟業(yè)務(wù)相對平淡，但超前的電商布局拉動總收入仍有穩(wěn)定增長，而管理出效益與收入結(jié)構(gòu)改善推動毛利率顯著提升，費用率相對仍有控制，共同導(dǎo)致盈利表現(xiàn)明顯好于收入。秋冬訂貨會將為下半年業(yè)績提供一定支撐，且線上業(yè)務(wù)仍將持續(xù)發(fā)力，收入結(jié)構(gòu)改善帶來的毛利率提升也將持續(xù)，如果大環(huán)境不繼續(xù)惡化，公司業(yè)績將延續(xù)穩(wěn)健較快速增長。且公司電商化戰(zhàn)略超前，運作模式符合品牌零售發(fā)展的大趨勢，行業(yè)內(nèi)相對配置較優(yōu)，若有調(diào)整可逢低買入。
毛利率大幅提升導(dǎo)致中期盈利增速顯著好于收入增速。中期公司收入、營業(yè)利潤和凈利潤分別為8.2、1.8 和1.4 億元，同比分別增長8%、25%和24%，每股收益0.42 元，基本符合預(yù)期；雖然終端零售不景氣使收入僅獲得穩(wěn)健增速，但管理日益出效益及收入結(jié)構(gòu)改善推動毛利率顯著提升，導(dǎo)致盈利增速顯著好于收入增速。分季度看，13Q2 收入和凈利同比分別增長8%和49%，收入增速較Q1 略有放緩，但毛利率提升導(dǎo)致凈利增速顯著提升。
上半年線下加盟業(yè)務(wù)相對平淡，但超前的電商布局拉動總收入仍有穩(wěn)定增長，且收入結(jié)構(gòu)也有所改善。13Q2 終端未有改善，總收入同比增速較Q1 略有放緩，其中，4、5 月份直營增長相對較好，但加盟商信心不足，發(fā)貨表現(xiàn)相對較差，6 月份直營增速有回落，但加盟商由于考核需要，發(fā)貨有所恢復(fù)。整體看，上半年線下直營表現(xiàn)明顯好于加盟，仍有穩(wěn)健增長，而受市場景氣影響，加盟商提貨信心一直不足。但受益于超前的電商布局，線上業(yè)務(wù)拉動總收入同比仍有8%的增長，導(dǎo)致收入結(jié)構(gòu)有更趨向于全渠道模式發(fā)展的有利改善。
分地區(qū)看，華南、華東、西南和華中分別增長10%、6%、7%和9%，分品類看，套件增長5%，被芯和枕芯分別增長18%和16%。此外，雖然今年以來終端持續(xù)不景氣，但公司在行業(yè)不景氣中總體保持了較不錯的開店速度，上半年直營店凈增39 家，加盟店凈增86 家，截至6 月底門店總數(shù)2398 家。
管理出效益與收入結(jié)構(gòu)改善拉動毛利率大幅提升，而費用率相對有所控制，導(dǎo)致凈利增速顯著高于收入增速。公司上半年綜合毛利率同比提升5 個百分點至52%，主要得益于兩方面，一是“管理出效益”日益體現(xiàn)，引入自動生產(chǎn)線及流程優(yōu)化，并調(diào)整生產(chǎn)人員，成本節(jié)約較明顯；
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