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投資要點(diǎn)
    事項(xiàng)：公司發(fā)布了2013 年半年報(bào)，2013 年上半年實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入8.21 億元，同比增長(zhǎng)8.2%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.36 億元，同比增長(zhǎng)24.46%；基本每股收益為0.42 元，基本符合我們0.41 元的預(yù)期。并在半年報(bào)中預(yù)測(cè)前三季度凈利潤(rùn)增幅在10-30%區(qū)間。
    平安觀點(diǎn):
    收入增速有所放緩，毛利率繼續(xù)提升
    2013 年二季度單季收入同比增長(zhǎng)7.73%，較第一季度的8.61%增速繼續(xù)放緩，表明終端消費(fèi)情況仍不理想。我們認(rèn)為年內(nèi)消費(fèi)形勢(shì)難有明顯起色，但隨著消費(fèi)旺季和整改措施的見(jiàn)效，下半年情況應(yīng)略好于上半年，維持全年收入13%增長(zhǎng)的判斷。
    可喜的是，我們?nèi)钥吹矫实睦^續(xù)提升，上半年毛利率較去年同期大幅提升了5.24 個(gè)百分點(diǎn)至51.88%。我們認(rèn)為毛利率的提升主要源自三個(gè)方面：一是直營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)好于加盟，高毛利業(yè)務(wù)占比提升；二是電商業(yè)務(wù)上半年快速增長(zhǎng)，其盈利能力也好于加盟業(yè)務(wù)；三是自建產(chǎn)能投產(chǎn)，自動(dòng)化水平提高，制造成本降低。堅(jiān)持我們此前判斷，相信這一趨勢(shì)將繼續(xù)延續(xù)。
    期間費(fèi)用率有所增長(zhǎng)，但資產(chǎn)質(zhì)量無(wú)憂
    上半年銷(xiāo)售費(fèi)用同比增長(zhǎng)14.36%，高于收入增速因此銷(xiāo)售費(fèi)用率提升了1.27個(gè)百分點(diǎn)至23.77%；由于近800 萬(wàn)元股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用的攤銷(xiāo)，導(dǎo)致管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)40.5%，費(fèi)用率提升至5.99%。存貨同比增加11.92%至5.5 億元，主要是備貨所致，水平仍較合理；應(yīng)收賬款僅增長(zhǎng)4.54%，但由于提前下單及備貨需要，預(yù)付賬款大幅增長(zhǎng)57.54%至0.84 億元；上半年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流出0.29 億元，低于去年同期，但影響不大。整體資產(chǎn)狀況仍保持了健康的態(tài)勢(shì)。
    長(zhǎng)期看好，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)
    上半年凈開(kāi)門(mén)店127 家至2398 家終端，符合我們?nèi)?50 家左右開(kāi)店速度的預(yù)期。今年的亮點(diǎn)在于單店精細(xì)化管理能力的提升，及“類(lèi)宜家”一站式購(gòu)物大家居館建設(shè)，有利于提升家居用品的比例。由于毛利率的大幅提升，我們小幅上調(diào)2013-2014 年盈利預(yù)測(cè)分別為0.98 和1.18 元（原盈利預(yù)測(cè)為0.94 和1.14 元），對(duì)應(yīng)PE 分別為16.3 和13.5 倍。目前估值較為合理，但公司穩(wěn)健的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格，健康的增長(zhǎng)質(zhì)量，及對(duì)品牌的重視和堅(jiān)持，使其成為可中長(zhǎng)期持有的投資標(biāo)的，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。