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 投資要點(diǎn) 
    公司2013 年上半年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)8.2%和24.46%，其中第二季度單季營(yíng)業(yè)收入與凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)7.73%和48.75%，凈利潤(rùn)增速環(huán)比大幅提升。公司預(yù)計(jì)2013 年前三季度凈利潤(rùn)同比增幅在10%-30%之間。  
    受益于新品開(kāi)發(fā)推動(dòng)產(chǎn)品檔次的提升，上半年公司毛利率同比大幅提升5.24 個(gè)百分點(diǎn)，是拉動(dòng)凈利潤(rùn)增速顯著超越收入增長(zhǎng)的最主要因素。我們認(rèn)為公司上半年毛利率逆勢(shì)上升主要來(lái)自于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的變化（直營(yíng)和電商占收入比重上升）、生產(chǎn)減員、新品提價(jià)、和嚴(yán)格控制折扣力度。上半年公司期間費(fèi)用率同比上升2.7 個(gè)百分點(diǎn)，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率同比上升1.28 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率由于人工成本與期權(quán)費(fèi)用的增加，同比上升了1.38 個(gè)百分點(diǎn)。  
    上半年公司提前增加了銷(xiāo)售旺季庫(kù)存商品與原材料儲(chǔ)備，存貨余額較年初增長(zhǎng)25.79%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~也因此同比下降246.97%。  
    上半年公司凈新開(kāi)店125 家，其中直營(yíng)網(wǎng)點(diǎn)新增39 個(gè)，加盟網(wǎng)點(diǎn)新增86 個(gè)，二季度末網(wǎng)點(diǎn)數(shù)達(dá)到2398 家。在今年多數(shù)品牌企業(yè)加速渠道調(diào)整之際， 公司仍能保持一定的渠道擴(kuò)張步伐，部分反映了公司一貫堅(jiān)持重視開(kāi)店質(zhì)量、終端零售與單店盈利能力的結(jié)果。  
    較高的直營(yíng)占比、鮮明的品牌產(chǎn)品特色與更為精細(xì)化的管理一直是公司區(qū)別于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的主要優(yōu)勢(shì)，也是公司在終端零售低迷的大環(huán)境下始終能保持相對(duì)更穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要原因。我們認(rèn)為公司是本輪行業(yè)洗牌后真正能生存并長(zhǎng)期有望發(fā)展壯大的消費(fèi)品牌企業(yè)之一，也是下半年為數(shù)不多值得關(guān)注的品牌服飾投資品種之一。   
    財(cái)務(wù)與估值 我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年每股收益分別為0.97、1.18、1.47 元，維持公司2013 年21 倍PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.37 元，維持公司買(mǎi)入評(píng)級(jí)。   
    風(fēng)險(xiǎn)提示 終端零售進(jìn)一步惡化，高管持股解禁后股票供給增加等。