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    事件： 
    萬邦達(dá)今日披露2013年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.6億元，同比增長79%，歸屬母公司股東凈利潤0.65億元，同比增長64%，綜合毛利率為26.7%，同比降低0.5個(gè)百分點(diǎn)，基本每股收益0.28元。中期不分紅，未作前3季度盈利展望。
    此前，公司于7月11日發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)歸屬凈利潤同比增長52%~60%，中報(bào)業(yè)績已超此預(yù)期上限。
    點(diǎn)評(píng)： 
    分業(yè)務(wù)來看，工程業(yè)務(wù)收入達(dá)2.7億元，同比增長94%，主要為烯烴、中煤項(xiàng)目進(jìn)入施工高峰期所致，從業(yè)務(wù)占比來看，工程業(yè)務(wù)仍為公司最主要的收入來源和營收增長動(dòng)力。截至2013年6月底，公司在手訂單（指未確認(rèn)收入的合同金額）在7億元以上。托管運(yùn)營收入0.65億元，同比增長6%，主要為在運(yùn)項(xiàng)目負(fù)荷率提升所致。根據(jù)我們的測(cè)算，公司下屬5個(gè)運(yùn)營項(xiàng)目上半年整體負(fù)荷率為61%（年化），比2012年全年提升了9個(gè)百分點(diǎn)。
    上半年，公司工程業(yè)務(wù)毛利率為24%，同比提升5個(gè)百分點(diǎn)，我們認(rèn)為主要原因是中煤項(xiàng)目毛利率較高所致（項(xiàng)目本身盈利能力相對(duì)較好，且進(jìn)入施工高峰期）。運(yùn)營毛利率顯著降低，下滑7個(gè)百分點(diǎn)至37%，中報(bào)解釋原因?yàn)槲飪r(jià)上漲、維修所致，但我們認(rèn)為與負(fù)荷率的提升可能也有關(guān)（通常在保底水量以下時(shí)處理單價(jià)最高，超過保底水量的部分，則處理價(jià)格較低，因此綜合來看，負(fù)荷率提升，會(huì)導(dǎo)致平均處理單價(jià)降低）。
    上半年，公司管理、銷售費(fèi)用有所增長但費(fèi)用率整體變化不大。利息收入增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少，且依舊為負(fù)值。
    公司經(jīng)營性現(xiàn)金流入占營業(yè)收入的比例大幅降低，與之相對(duì)應(yīng)的，應(yīng)收賬款同比增長29%，總體來看，現(xiàn)金回籠情況相比去年同期惡化。但從未收回款項(xiàng)的性質(zhì)來看，存貨中的"未結(jié)算工程"數(shù)額同比減少20%，占"未結(jié)算工程+應(yīng)收賬款"的比例為30%，同比降低11個(gè)百分點(diǎn)，說明未收回款項(xiàng)中已被業(yè)主認(rèn)可（已開結(jié)算單、只是未付款）的部分提升。
    綜合來看，公司上半年依靠12年新獲的大型工程項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)了較高的業(yè)績?cè)鏊伲ㄊ杖肟焖僭鲩L、工程毛利率較高），略超市場(chǎng)預(yù)期。
    考慮到公司近期跟蹤的大訂單情況、在手工程訂單數(shù)量，結(jié)合新獲運(yùn)營項(xiàng)目的投產(chǎn)進(jìn)度，我們預(yù)計(jì)13~14年EPS分別為0.72元、0.98元。參考同行估值水平，以及公司自身競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力提升、接單能力較強(qiáng)，給予2014年目標(biāo)動(dòng)態(tài)PE35倍，目標(biāo)價(jià)34.3元，維持中性評(píng)級(jí)。