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    投資要點(diǎn)
    中報(bào)凈利潤同比增長24.46%超出我們的預(yù)期，EPS 為0.42 元，公司預(yù)計(jì)前三季度凈利同比增長10%-30%。2013 年上半年公司營業(yè)收入為8.21 億，同比增長8.20%，其中二季度增速收入同比增速為7.73%，小幅低于一季度的8.61%；上半年歸屬于母公司股東的凈利潤為1.36 億，同比增長24.46%超出我們的預(yù)期，EPS 為0.42 元；其中二季度凈利潤增速為48.75%，明顯高于一季度的14.22%。公司預(yù)計(jì)2013 年前三季度凈利潤同比增長10%-30%。在市場消費(fèi)力疲軟的大環(huán)境中，公司繼續(xù)保持了穩(wěn)健持續(xù)發(fā)展趨勢。
    毛利率大幅上升，費(fèi)用率上升，應(yīng)收賬款控制良好，預(yù)付賬款較快增長，存貨穩(wěn)定增長，經(jīng)營現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)。2013 年上半年公司毛利率為51.88%，同比大幅上升5.24 個百分點(diǎn)，主要得益于電商和直營收入增速較快、嚴(yán)控折扣及新品提價、嚴(yán)控成本等因素；銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為23.77%和5.99%，分別上升1.28 和1.38 個百分點(diǎn)，人工成本及期權(quán)費(fèi)用上升提升管理費(fèi)用率；期末應(yīng)收賬款為5933 萬，較年初下降8%；預(yù)付賬款為8442 萬，較年初增長58%，增長較快；存貨為5.50 億，較年初穩(wěn)定增長26%，主要原因一是為應(yīng)對銷售旺季來臨和預(yù)期原材料價格上漲而增加蠶絲、羽絨等原材料儲備；二是為均衡生產(chǎn)排期降低成本、減小電商下半年重點(diǎn)促銷活動帶來的生產(chǎn)壓力而增加的庫存商品儲備；上半年經(jīng)營活動現(xiàn)金流為-2874 萬元，轉(zhuǎn)為負(fù)數(shù)。 
    線下渠道穩(wěn)定擴(kuò)張，渠道組織改革提升加盟內(nèi)生增長力，繼續(xù)終端提升加強(qiáng)單店盈利能力，提升研發(fā)和供應(yīng)鏈管理水平。（1）截止中報(bào)末，公司今年新增直營網(wǎng)點(diǎn)39 個，新增加盟網(wǎng)點(diǎn)86 個，共有2398 個線下終端網(wǎng)點(diǎn)；公司打破了直營和加盟渠道的管理界限，設(shè)立南北分公司進(jìn)行統(tǒng)一渠道管理，借助直營管理經(jīng)驗(yàn)加強(qiáng)對加盟體系的直接引領(lǐng)作用；（2）在終端管理方面，進(jìn)一步豐富了產(chǎn)品品類，加強(qiáng)了店柜整改，提升了單店盈利能力，尤其是直營渠道的銷售能力進(jìn)一步增強(qiáng)；（3）2013 年加快了研發(fā)進(jìn)程和推新速度，使2013 年秋冬訂貨會比往年提前半個月召開，新品發(fā)布時間搶在同行前面。2014 年春夏訂貨會產(chǎn)品研發(fā)也在緊鑼密鼓中，預(yù)計(jì)也將搶先登場。公司憑借敏銳的市場洞察力， 今年富安娜品牌推出了"雀悅"系列的主題產(chǎn)品，彰顯了鮮明的品牌個性。公司在2013 年秋冬訂貨會上實(shí)現(xiàn)了同比15%的超預(yù)期增長。
    上調(diào)盈利預(yù)測，維持"推薦"評級。繼續(xù)看好公司穩(wěn)健經(jīng)營管理風(fēng)格，渠道穩(wěn)健擴(kuò)張，通過進(jìn)一步改善研發(fā)和供應(yīng)鏈來提升競爭力。上調(diào)13-15 年EPS 預(yù)測至0.98/1.23/1.50 元，PE 分別為16/13/11 倍，估值仍處歷史低位區(qū)域，維持"推薦"評級。  風(fēng)險(xiǎn)提示：終端外延擴(kuò)張不及預(yù)期；內(nèi)部管理升級不及預(yù)期