>> 民生證券-富安娜(002327)13年中報點評：營收穩(wěn)定增長,毛利率提升帶動凈利潤增速較高-130815
| 上傳日期： |
2013/8/15 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎推薦 |
作者： |
吳驍宇，陳玉蓉 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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一、 事件概述
公司公布13年半年報：其中營業(yè)收入8.2億元，同比增8.2%；歸屬母公司凈利潤1.4億元，同比增24.5%；扣非凈利潤1.3億元，同比增25.6%；基本EPS 0.42元。公司預(yù)計1-9月歸屬凈利潤變動幅度為10%-30%，主要系營業(yè)收入和毛利率同比上升所致。
二、 分析與判斷
上半年營收同比增8.2%，13年秋冬訂貨會增速15%，預(yù)計全年收入增速10-15%公司今年上半年實現(xiàn)收入8.2億，增速8.2%，主要系電商業(yè)務(wù)快速增長。上半年新增直營店39家、加盟店86家，共有2398個線下店。公司憑借敏銳的市場洞察力，推出了"雀悅"系列的主題產(chǎn)品，在13年秋冬訂貨會上實現(xiàn)了同比15%的超預(yù)期增長，其中加盟增長16%，且下半年電商貢獻(xiàn)更大，預(yù)計全年收入增速10%-15%之間。
毛利率大幅提升5.2個百分點，導(dǎo)致凈利潤增速達(dá)24.5%，高于收入增速公司今年上半年毛利率高達(dá)51.9%，同比大幅提升5.2個百分點，主要由于上半年優(yōu)化生產(chǎn)線，減少30%多的生產(chǎn)人員，降低了制造成本。同時，今年對終端折扣控制力度加強，優(yōu)化了終端的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，新產(chǎn)品價格提升，直營占比加大，都有利于今年公司毛利率的穩(wěn)定提升。銷售/管理/財務(wù)費用率分別為23.8%/6.0%/-0.3%，同比提升1.3/1.4/0.05個百分點，主要系職工薪酬和期權(quán)費用上升所致。毛利率提升幅度大于費用率的上升，導(dǎo)致凈利潤增速達(dá)24.5%，高于收入增速。
存貨周轉(zhuǎn)速度同比持平，但結(jié)構(gòu)有所改善，存貨壓力下降
公司今年上半年存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)為0.8次，與去年同期持平，但主要是為應(yīng)對下半年銷售旺季來臨和預(yù)期原材料價格上漲而增加的蠶絲、羽絨等原材料儲備，以及為均衡生產(chǎn)排期降低生產(chǎn)成本、減小電商下半年重點促銷活動帶來的生產(chǎn)壓力而增加的庫存商品儲備，存貨結(jié)構(gòu)有所改善，一年庫齡以上的產(chǎn)品很少。
核心競爭力凸顯，持續(xù)改善運營
公司最核心的競爭力在于鮮明的品牌定位和強大的研發(fā)設(shè)計能力，堅持"藝術(shù)家紡"的品牌定位，成功推出了"小宜家"模式，致力于把人們休憩中所體驗的最高境界、最為美妙的情感傳遞給消費者；再加上今年年初在營銷管理架構(gòu)的整合以及貫穿全年的營銷網(wǎng)絡(luò)的精細(xì)化整改，運營能力得到了持續(xù)的改善。
三、 盈利預(yù)測與投資建議
我們認(rèn)為公司產(chǎn)品特色鮮明，管理能力優(yōu)秀，具有創(chuàng)新精神，在低迷的市場中取得了良好的業(yè)績。上調(diào)13-15年EPS 1.01/1.18/1.38元，增速為25%/17%/17%，對應(yīng)PE 16/13/12倍，估值合理。我們期待消費市場的持續(xù)回暖，目前維持"謹(jǐn)慎推薦"評級，3-6個月合理估值18元。
四、 風(fēng)險提示終端復(fù)蘇低于預(yù)期；原始股東限售股解禁風(fēng)險。
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