>> 興業(yè)證券-富安娜(002327)2013年中報點評：電商業(yè)務推動營收增長,毛利率同比大幅提升-130814
| 上傳日期： |
2013/8/15 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
姚永華 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
富安娜公布2013 年半年報。2013 年上半年，公司實現營業(yè)收入8.2 億元，同比增長8.2%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.4 億元，同比增長24.46%；EPS0.42 元，同比增長23.53%。2013 年第二季度，公司實現營業(yè)收入3.8 億元，同比增長7.73%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤0.48 億元，同比增長48.72%。
點評：
線下渠道建設有序推進，電商業(yè)務推動營業(yè)收入持續(xù)增長
2013 年上半年，公司線下渠道建設有序推進。2013 年6 月30 日，公司網點數量達到2398 家（凈增125 家），其中直營網點596 家（凈增39 家），加盟網點1802 家（凈增86 家）。同時，得益于電商業(yè)務的良好發(fā)展，公司2013 年上半年營業(yè)收入同比增長8.2%。華南及西北營業(yè)收入增速領先，毛利率同比明顯提升分區(qū)域來看，2013 年上半年公司各業(yè)務區(qū)域營業(yè)收入均實現增長，其中華南及西北區(qū)域增速超越公司平均增速。值得注意的是，2013 年上半年，公司設立了南北分公司，統一管理區(qū)域內直營和加盟渠道，有效提高了資源整合調配能力及反應力。
同2012Q2 相比，公司2013Q2 毛利率顯著提升，從43.17%提高至51.63%，主要因
為報告期內公司直營銷售占比有所增加打折銷售占比有所下降。銷售費用率、管理費用率均明顯提升，ROS 環(huán)比下降2013 年第二季度，公司的ROS 為12.63%，較2013 年第一季度環(huán)比下降7.42%，
主要因為公司2013 年第二季度銷售費用率及管理費用率比2013 年第一季度分別增加9.47%及1.3%。報告期內，公司廣告支出、職工薪酬及期權費用均有所增加，從而使得公司費用率明顯提升，從而影響ROS。
資產負債表：整體穩(wěn)健，存貨達到歷史高位公司2013 年6 月30 日資產負債表整體穩(wěn)健。值得注意的是：1）公司出于為即將到來的電商銷售旺季備貨以及原材料價格上漲的考慮，增加了庫存商品以及蠶絲、羽絨等原材料的儲備，從而使得報告期末存貨余額達到歷史高位。2）受到存貨余額增加的影響，公司2013 年第二季度經營現金流為負，這是公司近3 年來首次出現單季度經營現金凈流出。盈利預測及投資建議由于公司毛利率的提升幅度略超我們此前預期，我們上調公司盈利預測，預計公司2013 年至2015 年EPS 分別為1.02 元、1.19 元、1.39 元，當前股價對應市盈率分別為15.7X，13.4X，11.4X。我們維持對公司“增持”的評級。
風險提示
終端需求放緩，公司渠道建設不達預期
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