>> 浙商證券-奧康國際(603001)行業(yè)困境,轉(zhuǎn)型期業(yè)績下滑-130815
| 上傳日期： |
2013/8/16 |
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pdf |
來源： |
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作者： |
王劍 |
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報告導(dǎo)讀
終端消費低迷和加速直營化轉(zhuǎn)型是業(yè)績低迷的主因
投資要點
13H1 實現(xiàn)營收14.92 億，同比下滑7.8%,低于我們預(yù)期。
收入下滑的原因有3 點：其1、13Q2 季，收購300 多加盟店，退貨額達8000-9000 萬，直接沖減營收；其2、13Q2 季，終端市場低迷，直營店同店增長下滑10%，而Q1 季尚且維持在零增長的水平。
銷售費用增長45.2%，管理費用增長20.8%，凈利2.07 億，同比下滑17.6%銷售費用增長迅速的原因有2 點，其1 是轉(zhuǎn)變成直營店鋪時，需要一定的對價；其2 是12 年在上海設(shè)立商場品牌的運營團隊，費用支出額較大，但并無收入貢獻。因此，費用增長過快是凈利下滑速度超過收入的原因。
13H1 公司毛利率達40.77%，同比提升4%
分品類看，男鞋毛利率增長5.7%，女鞋增長2.6%，皮具增長0.03%；分季度看，13Q1 毛利率達41.25%，13Q2 為41.5%，直營化轉(zhuǎn)型提升了毛利率。
13 年公司策略：直營化+小店升大店
在行業(yè)低迷時期，正好是收購加盟店鋪、加快直營化進程的階段，預(yù)期13年下半年公司還將收購經(jīng)銷商店鋪100-200 家。同時，公司渠道策略往內(nèi)生性增長轉(zhuǎn)型，力推小店升大店、多開品牌集成店的策略，通過豐富品牌數(shù)量、品類系列，來攤薄平租及提升平效。
13 年業(yè)績增長的亮點主要是電商業(yè)務(wù)和OEM 業(yè)務(wù)
因為今年公司新增部分客戶，所以O(shè)EM 業(yè)務(wù)收入上半年增長40%；電商業(yè)務(wù)在12 年實現(xiàn)2.1 億，但增長太快后需要適度做調(diào)整，預(yù)期13 年可增至3-3.5 億；13 年商場銷售低迷，因此商場品牌對業(yè)績無貢獻。
盈利預(yù)測及估值
直營化轉(zhuǎn)型過程必有陣痛，低迷之后則發(fā)展更快.13 年業(yè)績壓力較大，但是我們依然看好公司中長期發(fā)展，公司當(dāng)前估值11 倍，維持“增持”評級。
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