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    事件：
    奧康國(guó)際公布2013 年半年報(bào)。2013 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.9 億元，同比減少7.79%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.1 億元，同比減少
    17.43%；實(shí)現(xiàn)EPS0.53 元，同比減少27.88%。2013 年第二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.56 億元，同比減少19.81%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.87億元，同比減少39.42%。
    點(diǎn)評(píng)：
    三大類產(chǎn)品收入同比下降，毛利率有所提升
    分產(chǎn)品品類來(lái)看，受到終端需求疲軟及公司渠道調(diào)整的影響，2013 年上半年公司男鞋、女鞋、皮具3 大類產(chǎn)品貢獻(xiàn)營(yíng)業(yè)收入較2012 年上半年分別下降4.86%、11.41%及6.21%。但同時(shí)，由于公司直營(yíng)渠道占比有所提升，公司2013年上半年毛利率較2012 年上半年增加4%。內(nèi)銷收入同比下滑，外銷收入同比增加公司在2012 年對(duì)公司各區(qū)域的管理構(gòu)架進(jìn)行了調(diào)整。2013 年上半年，公司內(nèi)銷收入受國(guó)內(nèi)終端景氣度低迷的影響下滑10.52%；但同時(shí)，公司的外銷收入同比增長(zhǎng)40.61%。直營(yíng)化帶來(lái)渠道費(fèi)用增加，人工成本持續(xù)增長(zhǎng)2013 年上半年，公司銷售費(fèi)用率及管理費(fèi)用率分別增加5.84%及1.75%。值得注意的是：1）由于2013 年上半年公司直營(yíng)渠道占比持續(xù)提高，銷售費(fèi)用中與之相關(guān)的租賃費(fèi)及折舊攤銷明顯增加；2）公司銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用中的職工薪酬占營(yíng)業(yè)收入比重分別增加1.18%及1.86%，顯示公司仍然面臨人工成本上升的壓力；3）公司的廣告支出同比明顯減少，占營(yíng)業(yè)收入比重下降1.82%，顯示公司在費(fèi)用支
    出壓力較大的情況下通過(guò)壓縮廣告支持控制費(fèi)用。資產(chǎn)負(fù)債表：償債能力提升，運(yùn)營(yíng)效率下降公司2013 年6 月30 日資產(chǎn)負(fù)債表整體穩(wěn)健。值得注意的是：1）由于購(gòu)買銀行理財(cái)產(chǎn)品及拓展?fàn)I銷網(wǎng)絡(luò)，公司現(xiàn)金余額環(huán)比大幅減少；2）由于應(yīng)交稅費(fèi)及應(yīng)付票據(jù)等負(fù)債科目顯著減少，公司的各項(xiàng)償債能力指標(biāo)有所改善；3）由于公司的存貨及應(yīng)收賬款仍處在高位，報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)業(yè)收入同比下降使得公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率等運(yùn)營(yíng)效率指標(biāo)有所下降。
    盈利預(yù)測(cè)及投資建議
    終端景氣度低迷對(duì)公司的影響略超我們預(yù)期。我們下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2013年至2015 年公司EPS 分別為1.27 元、1.38 元、1.54 元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率分別為11.8X、10.9X、9.7X。我們維持對(duì)公司“增持”的評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示
    終端景氣度持續(xù)低迷，公司渠道建設(shè)不達(dá)預(yù)期