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     2013 年中報(bào)EPS 為0.53 元，同比下降17.4%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。2013 年上半年實(shí)現(xiàn)銷售收入為14.9 億元，同比下降7.8%，今年公司收回了部分加盟渠道，預(yù)計(jì)回收存貨沖回收入9000 萬(wàn)左右，扣除存貨沖回影響后，收入仍略有下降，整體鞋類終端消費(fèi)存在壓力。實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為2.13 億元，同比下降17.4%， EPS 為0.53 元。公司第二季度營(yíng)業(yè)收入6.56 億，同比下降19.8%，凈利潤(rùn)8689 萬(wàn)元，同比下降39.4%。
     公司加快直營(yíng)化布局，受此影響毛利率、銷售費(fèi)用率均有大幅提升。在行業(yè)低谷期，公司加快了直營(yíng)化建設(shè)，受此影響毛利率環(huán)比大幅提升4 個(gè)百分點(diǎn)至41.2%。相應(yīng)的銷售費(fèi)用同比增加5.8 個(gè)百分點(diǎn)至16%，管理費(fèi)用率同比上升1.7 個(gè)百分點(diǎn)至7.4%。盈利質(zhì)量方面，受直營(yíng)占比提升影響，存貨小幅增長(zhǎng)10%至5.9 億元，應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)收賬款基本穩(wěn)定，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比下降1.5 億至負(fù)2.8 億。
     行業(yè)低谷期公司加速類直營(yíng)模式布局，同時(shí)大力推進(jìn)小店換大店戰(zhàn)略。2013年整體消費(fèi)低靡，奧康上半年直營(yíng)、加盟同店均出現(xiàn)兩位數(shù)的下滑，同時(shí)店鋪數(shù)量出現(xiàn)凈下降的趨勢(shì)。在此大背景下，公司大力推進(jìn)渠道變革轉(zhuǎn)型，繼續(xù)貫徹聯(lián)營(yíng)模式和直營(yíng)化建設(shè)，上半年收回加盟店300 家左右，并首次實(shí)施“515店長(zhǎng)特訓(xùn)工程”加強(qiáng)管理人員配套。同時(shí)公司積極推廣直營(yíng)大店建設(shè)，上半年已開設(shè)國(guó)際店12 家，從已有成熟國(guó)際店來(lái)看銷售情況良好。
     終端銷售放緩，公司轉(zhuǎn)型力度業(yè)內(nèi)少有；短期業(yè)績(jī)承壓，長(zhǎng)期前景值得期待。
    公司加快了加盟轉(zhuǎn)直營(yíng)的進(jìn)程、同時(shí)大力推廣國(guó)際館模式、并對(duì)高端品牌架構(gòu)進(jìn)行了調(diào)整和嘗試，但我們看好公司的轉(zhuǎn)型方向、認(rèn)可公司聯(lián)營(yíng)模式類直營(yíng)化運(yùn)營(yíng)的戰(zhàn)略，長(zhǎng)期前景值得期待，但短期業(yè)績(jī)承壓。下調(diào)2013-2015 年盈利預(yù)測(cè)至1.07/1.11/1.29 元（原預(yù)測(cè)為1.47/1.68/1.95 元），對(duì)應(yīng)PE 為14.1/13.5/11.7 倍，維持增持。