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事件：
    貝因美公布2013年中報(bào)，公司上半年?duì)I業(yè)收入32.16億元，同比增長(zhǎng)25%；歸屬母公司凈利潤(rùn)3.86億元，同比增長(zhǎng)94%；每股收益0.6元。
    觀點(diǎn)：
    高端產(chǎn)品促收入增長(zhǎng)，政策紅利提升未來空間。公司上半年?duì)I業(yè)收入大幅增長(zhǎng)主要來自高端產(chǎn)品“愛+”系列和冠軍寶貝銷售情況良好，增速較去年同期增長(zhǎng)近17個(gè)百分點(diǎn)。在近期國(guó)外嬰幼兒奶粉安全事件頻發(fā)的情況下，公司作為國(guó)產(chǎn)嬰幼兒奶粉的領(lǐng)軍企業(yè)，并且在政策不斷不太促進(jìn)國(guó)產(chǎn)奶粉做大做強(qiáng)，公司有望借助政策紅利實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步發(fā)展，未來有望替代進(jìn)口嬰幼兒奶粉。
    精細(xì)化渠道管理降低費(fèi)用率，大幅提升業(yè)績(jī)。公司今年著重推行SBU策略，以渠道為單位進(jìn)行管理，不同渠道推廣不同產(chǎn)品。同時(shí)，對(duì)渠道進(jìn)行細(xì)分，并設(shè)立專業(yè)團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)管理，精細(xì)化的渠道管理降低公司銷售費(fèi)用。公司的銷售費(fèi)用率一直處于較高水平，近幾年一直保持在40%以上，上半年銷售費(fèi)用率由去年的42.34%下降至39.61%，下降2.73個(gè)百分點(diǎn)，這是公司本期凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)的主要原因。
    產(chǎn)品降價(jià)影響不大，且免除處罰。7月初因被發(fā)改委反壟斷調(diào)查，公司主動(dòng)將主要產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)5-20%，我們認(rèn)為公司高端嬰幼兒奶粉盈利能力比較強(qiáng)，產(chǎn)品降價(jià)后公司可通過費(fèi)用控制、調(diào)整營(yíng)銷策略、優(yōu)化
    供應(yīng)鏈等方式進(jìn)行消化，因此我們預(yù)計(jì)調(diào)價(jià)不會(huì)對(duì)2013 年業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大影響。同時(shí)產(chǎn)品降價(jià)會(huì)在一定程度上促進(jìn)銷量的提升，有利于提升公司市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和占有率。所以綜合來看，降價(jià)對(duì)公司凈利潤(rùn)增速影響較小。同時(shí)8 月6 日公司收到發(fā)改委《免除行政處罰決定書》，被免除行政處罰。
    結(jié)論：
    公司為國(guó)內(nèi)嬰幼兒奶粉第一品牌，未來發(fā)展將首先受益于國(guó)產(chǎn)奶粉市場(chǎng)份額的提升以及消費(fèi)水平的升級(jí)，考慮到公司品牌、品質(zhì)、口碑、市場(chǎng)份額以及政策對(duì)國(guó)產(chǎn)奶粉行業(yè)的政策扶持等積極因素，我們看好未來公司的增長(zhǎng)潛力，預(yù)計(jì)13-15 年EPS1.20 元、1.51 元和1.83 元，對(duì)應(yīng)PE28 倍、22 倍、18 倍，給予2013年35 倍PE，目標(biāo)價(jià)42 元，還有27%左右提升空間，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。