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    中報(bào)凈利潤(rùn)同比下降17.43%，EPS 為0.53 元低于預(yù)期。2013 年上半年公司營(yíng)業(yè)收入為14.92，同比下降7.79%，其中二季度收入同比下降19.81%，大幅低于一季度的增長(zhǎng)4.50%；上半年歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為2.13 億， 同比下降17.43%，EPS 為0.53 元，明顯低于我們的預(yù)期；其中二季度凈利潤(rùn)增速為-39.42%，明顯低于一季度的增長(zhǎng)10.17%。2013 年，鞋行業(yè)面臨較大挑戰(zhàn)，消費(fèi)市場(chǎng)不景氣，消費(fèi)者信心呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，電子商務(wù)、購物中心等新零售渠道分流消費(fèi)群體，鞋行業(yè)整體出現(xiàn)增速放緩、庫存增加、效益下降的局面。  
    毛利率與費(fèi)用率同升，應(yīng)收賬款和存貨保持基本穩(wěn)定增長(zhǎng)，應(yīng)付款項(xiàng)較快下降， 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流仍為負(fù)數(shù)。2013 年上半年公司毛利率為41.22%，同比大幅上升3.96 個(gè)百分點(diǎn)，主要得益于直營(yíng)收入占比上升；銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率分別為16.00%和7.37%，分別同比上升5.84 和1.74 個(gè)百分點(diǎn)，直營(yíng)網(wǎng)絡(luò)增加明顯提升了銷售費(fèi)用率；期末應(yīng)收賬款和存貨分別為13.66 億和5.98 億，較年初分別增長(zhǎng)5%和10%，保持基本穩(wěn)定增長(zhǎng)，但我們認(rèn)為加大直營(yíng)比重短期內(nèi)加重了公司的存貨壓力；期末應(yīng)付票據(jù)和賬款分別為2.72 億和3.85 億，較年初分別下降59%和21%；上半年公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額為-2.80 億，仍為負(fù)數(shù)。  
    領(lǐng)先行業(yè)推進(jìn)戰(zhàn)略變革，創(chuàng)新加大直營(yíng)渠道建設(shè)，打造快速反應(yīng)供應(yīng)鏈，積極推進(jìn)精細(xì)化管理。（1）憑借男鞋領(lǐng)導(dǎo)者的管理和資金優(yōu)勢(shì)，公司再次領(lǐng)先行業(yè)推進(jìn)戰(zhàn)略變革以適應(yīng)新的商業(yè)環(huán)境，努力打造中國領(lǐng)先的鞋業(yè)零售服務(wù)運(yùn)營(yíng)商，從產(chǎn)品制造與品牌運(yùn)營(yíng)向供應(yīng)鏈整體提升轉(zhuǎn)變。（2）公司繼續(xù)優(yōu)化原有營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，加速優(yōu)質(zhì)門店的改造與升級(jí)，并大力推進(jìn)小店換大店，穩(wěn)步推進(jìn)奧康國際館、奧康名品店、奧康形象店建設(shè)，加大直營(yíng)門店的渠道占比，提升單店經(jīng)營(yíng)能力；（3）通過采取小批量多批次方式，優(yōu)化訂貨模式，降低庫存壓力， 加快資金周轉(zhuǎn)。  
    下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持"推薦"評(píng)級(jí)。公司短期受到零售消費(fèi)環(huán)境低迷、戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型投入較大等因素影響，導(dǎo)致業(yè)績(jī)不及預(yù)期，但我們?nèi)匀豢春霉驹谀行袠I(yè)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，尤其是作為領(lǐng)導(dǎo)者再次領(lǐng)先行業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略變革，為經(jīng)濟(jì)低迷及行業(yè)洗牌過后的再次快速增長(zhǎng)做好準(zhǔn)備。下調(diào)13-15 年EPS 預(yù)測(cè)至1.31/1.60/2.02 元，PE 分別為11/9/7 倍，估值處歷史低位區(qū)域，維持"推薦" 評(píng)級(jí)。  
    風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)低迷持續(xù)超預(yù)期；戰(zhàn)略變革實(shí)施效果不及預(yù)期。