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長煉項(xiàng)目盈利低于預(yù)期，投資回報(bào)率回歸平淡
    中期業(yè)績同比增長40%
    凱美特氣發(fā)布中報(bào)，實(shí)現(xiàn)凈利潤2544萬元，同比增長40%。業(yè)績增長主要來自于長嶺項(xiàng)目的投產(chǎn)。公司傳統(tǒng)的二氧化碳銷售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)凈利潤1879萬元，同比微增3.5%。我們認(rèn)為雖然業(yè)績增速落在公司此前30%-70%的預(yù)測區(qū)間內(nèi)，但仍低于市場的預(yù)期。
    長嶺煉化項(xiàng)目盈利和公司議價(jià)能力低于預(yù)期
    長嶺凱美特上半年實(shí)現(xiàn)收入2940萬元，凈利潤665萬元，大幅低于我們此前單月700萬收入/300萬元凈利潤的預(yù)期。我們預(yù)測主要原因在于公司可能調(diào)低了與煉廠結(jié)算的可燃?xì)鈨r(jià)格。意味著凱美特氣相對于煉廠的議價(jià)能力弱于我們此前的預(yù)計(jì)。我們預(yù)計(jì)降低銷售價(jià)格后長嶺煉化的凈利率仍可以達(dá)到30%的水平，對應(yīng)項(xiàng)目的ROA9%-11%（假設(shè)沒有重復(fù)投資），仍然有比較正常偏豐厚的回報(bào)，但是距離原先預(yù)期的20%的水平仍有距離。
    下調(diào)公司主要項(xiàng)目的盈利預(yù)測，低于市場一致預(yù)期
    出于對公司相對于煉廠的議價(jià)能力的重審，以及對于安慶項(xiàng)目氣量的擔(dān)憂，我們調(diào)低了公司主要項(xiàng)目的盈利預(yù)測。相應(yīng)將2013E/14E/15E每股盈利從0.28/0.49/0.66下調(diào)至0.21/0.39/0.56元，低于市場一致預(yù)期22%/15%/19%。
    估值：下調(diào)目標(biāo)價(jià)至16.4元，下調(diào)評級至“中性”評級
    我們基于瑞銀VCAM貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至16.4元（原20元），WACC=8.2%。