>> 中投證券-歐亞集團(600697)2013年中報點評：收入增速繼續(xù)引領行業(yè),業(yè)績符合預期-130815
| 上傳日期： |
2013/8/16 |
大小： |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
徐曉芳 |
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投資要點：
2 季度營業(yè)收入同比增長20.23%，較1 季度增速有所放緩：2 季度商業(yè)（零售+租賃等）營業(yè)收入27 億元，同比增長21.38%，增速較1 季度放緩4.45 個百分點，但與同行相比，無論整體增速還是同店增速均位居行業(yè)前列。其中，歐亞賣場營業(yè)收入同比增長37.6%，車百大樓有限公司同比增長超40%。
地產利潤貢獻約占歸屬凈利潤的15%，符合預期：2 季度結算地產收入6165 萬元，同比下降15%；此次地產結算主要由梅河口鉆石名城貢獻，梅河口歐亞購物中心上半年虧損在100 萬元左右，則倒推地產結算利潤占歸屬凈利潤的15%左右。建議辯證看待地產結算對公司的意義：1、低成本獲取土地以城市綜合體模式發(fā)展是公司享受政府招商紅利的核心競爭力的表現(xiàn)；2、城市綜合體/購物中心模式符合零售業(yè)發(fā)展方向，使公司同時獲得商業(yè)和地產、經營和物業(yè)增值雙重收益；3、公司較高的財務費用與地產項目密切相關，應以地產利潤對沖財務費用。
上半年，公司零售業(yè)毛利率提升0.52 個百分點至8.68%；地產毛利率提升10.8個百分點至37.1%；毛利率的提升符合我們在2012 年底提出的預期：1、公司已將提升毛利率作為工作重點之一；2、歐亞商都引進20 多個國際品牌，打折減少提升毛利率；2、歐亞連鎖超市逐漸提升自營、直采比例，有利于提升毛利率；3、吉林省房價整體呈溫和上升態(tài)勢，地產項目毛利率提升。
銷售費用率/期間費用率分別提升0.92/0.58 個百分點：1、工資、促銷費、展覽及廣告費激增是銷售費用率提升的主要原因。2013 年，公司員工崗位工資提高10%，相關社保費用隨之提升。2、管理/財務費用率分別下降0.21、0.13 個百分點。
維持盈利預測與評級：由于吉林省經濟相對封閉，公司營業(yè)收入增速的節(jié)奏滯后全國約1 個季度；公司3 季度營業(yè)收入增速有望加快，7 月收入增速已回升至25%。
吉林省經濟的快速發(fā)展、公司完善的門店梯隊、突出的市場控制力是公司快速內生增長和有序外延擴張的保障。預計公司2013-15 年營業(yè)收入同比增長22.5%、24.2%和23%；歸屬凈利潤同比增長24.4%、27.7%和21%；折合EPS1.58、2.02和2.45 元。給予2013 年15 倍PE，目標價23.7 元，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：1、多項目同時開工帶來沉重的財務壓力；2、公司治理結構存在一定缺陷
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