>> 東方證券-魯泰A(000726)毛利率逐季攀升,費(fèi)用控制得力-130816
| 上傳日期： |
2013/8/16 |
大?。?/td>
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
施紅梅，趙越峰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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投資要點(diǎn)
公司2013 年上半年?duì)I業(yè)收入與凈利潤分別同比增長8.99%和38.03%，其中第二季度單季營業(yè)收入和凈利潤分別同比增長4.79%和20.02%。上半年實(shí)現(xiàn)每股收益0.43 元。
上半年公司毛利率同比上升1.81 個(gè)百分點(diǎn)，其中第二季度毛利率環(huán)比提升3.21 個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)品來看，面料產(chǎn)品毛利率的上升較為明顯。上半年公司對期間費(fèi)用控制得當(dāng)，整體期間費(fèi)用率同比下降2.09 個(gè)百分點(diǎn)，其中管理費(fèi)用率同比下降1.5 個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率與財(cái)務(wù)費(fèi)用率的同比變動都不大。
上半年公司經(jīng)營質(zhì)量繼續(xù)保持優(yōu)異，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比增長17.67%，二季度末公司應(yīng)收賬款較年初下降19.97%，存貨余額較年初小幅上升5.38%。
我們認(rèn)為今年紡織服裝出口整體會是弱復(fù)蘇的態(tài)勢，表現(xiàn)在公司報(bào)表上，隨著高價(jià)原料庫存的消化，公司毛利率逐季攀升，但訂單價(jià)格還沒有完全恢復(fù)到位，收入增速會繼續(xù)弱于利潤的增長。從公司訂單排產(chǎn)與棉花原材料儲備來看，2013 年公司業(yè)績增長的鎖定性較強(qiáng)，2014 年開始國家可能實(shí)行棉花直補(bǔ)政策有利于公司這樣的棉紡龍頭企業(yè)保持毛利率穩(wěn)定性和出口競爭力。
未來行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績增長的主要推動因素，棉價(jià)若上漲將為公司業(yè)績疊加彈性。近年來內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中（今明兩年公司將有部分產(chǎn)能陸續(xù)投放），隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價(jià)訂單占比的逐步上升，我們預(yù)計(jì)近3 年公司業(yè)績可以保持20%左右的復(fù)合增長。
財(cái)務(wù)與估值
根據(jù)中報(bào)，我們小幅調(diào)升了未來3 年面料產(chǎn)品毛利率，同時(shí)小幅下調(diào)了管理費(fèi)用比率，預(yù)計(jì)公司2013-2015 年公司每股收益分別為0.95 元、1.16 元和1.34 元（原預(yù)測0.91 元、1.11 元和1.29 元），維持公司2013 年13 倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.35 元，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇波動帶來出口波動和棉花價(jià)格可能下降的風(fēng)險(xiǎn)。Table_Summary 投資要點(diǎn)公司2013 年上半年?duì)I業(yè)收入與凈利潤分別同比增長8.99%和38.03%，其
中第二季度單季營業(yè)收入和凈利潤分別同比增長4.79%和20.02%。上半年實(shí)現(xiàn)每股收益0.43 元。
上半年公司毛利率同比上升1.81 個(gè)百分點(diǎn)，其中第二季度毛利率環(huán)比提升3.21 個(gè)百分點(diǎn)。分產(chǎn)品來看，面料產(chǎn)品毛利率的上升較為明顯。上半年公司對期間費(fèi)用控制得當(dāng)，整體期間費(fèi)用率同比下降2.09 個(gè)百分點(diǎn)，其中管理費(fèi)用率同比下降1.5 個(gè)百分點(diǎn)，銷售費(fèi)用率與財(cái)務(wù)費(fèi)用率的同比變動都不大。
上半年公司經(jīng)營質(zhì)量繼續(xù)保持優(yōu)異，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比增長17.67%，二季度末公司應(yīng)收賬款較年初下降19.97%，存貨余額較年初小幅上升5.38%。
我們認(rèn)為今年紡織服裝出口整體會是弱復(fù)蘇的態(tài)勢，表現(xiàn)在公司報(bào)表上，隨著高價(jià)原料庫存的消化，公司毛利率逐季攀升，但訂單價(jià)格還沒有完全恢復(fù)到位，收入增速會繼續(xù)弱于利潤的增長。從公司訂單排產(chǎn)與棉花原材料儲備來看，2013 年公司業(yè)績增長的鎖定性較強(qiáng)，2014 年開始國家可能實(shí)行棉花直補(bǔ)政策有利于公司這樣的棉紡龍頭企業(yè)保持毛利率穩(wěn)定性和出口競爭力。
未來行業(yè)集中度的提升與產(chǎn)品附加值的提升將是公司業(yè)績增長的主要推動因素，棉價(jià)若上漲將為公司業(yè)績疊加彈性。近年來內(nèi)外部宏觀經(jīng)濟(jì)的變化將進(jìn)一步加速行業(yè)洗牌，業(yè)內(nèi)訂單有望進(jìn)一步向公司這樣的龍頭企業(yè)集中（今明兩年公司將有部分產(chǎn)能陸續(xù)投放），隨著公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中高價(jià)訂單占比的逐步上升，我們預(yù)計(jì)近3 年公司業(yè)績可以保持20%左右的復(fù)合增長。
財(cái)務(wù)與估值
根據(jù)中報(bào)，我們小幅調(diào)升了未來3 年面料產(chǎn)品毛利率，同時(shí)小幅下調(diào)了管理費(fèi)用比率，預(yù)計(jì)公司2013-2015 年公司每股收益分別為0.95 元、1.16 元和1.34 元（原預(yù)測0.91 元、1.11 元和1.29 元），維持公司2013 年13 倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)12.35 元，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)提示
歐美經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇波動帶來出口波動和棉花價(jià)格可能下降的風(fēng)險(xiǎn)。
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