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    核心觀點(diǎn)：  
    公司上半年業(yè)績(jī)同比回落51.7%   公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入406 億元，同比上漲21%，其中2 季度營(yíng)業(yè)收入環(huán)比上漲2.2%；上半年，營(yíng)業(yè)成本383.3 億元，同比上漲27.3%。  
    公司上半年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.4 億元，折合每股收益0.27 元,同比回落51.7%。其中1、2 季度單季度EPS 分別為0.21 元和0.06 元，2 季度業(yè)績(jī)環(huán)比回落72.7%。  
    商品煤綜合售價(jià)同比降12%，商品煤銷量同比降7%   公司上半年煤炭產(chǎn)銷量分別為1599 萬(wàn)噸和2767 萬(wàn)噸（含外購(gòu)煤1531 萬(wàn)噸），同比下跌3.0%和6.6%：其中塊煤、噴吹煤和末煤的銷量分別同比下跌4%、14%和6%?；っ骸⒁苯鹈?、動(dòng)力煤的銷量占比分別為11%、11%和78%。  
    公司上半年商品煤均價(jià)同比降12%至468 元/噸。其中塊煤、噴吹煤、末煤分別同比下跌6%、21%和10%，至894 元/噸、765 元/噸、373 元/噸。  
    公司上半年控制成本，噸商品煤煤開采成本同比下降7%，至395 元/ 噸；噸原煤毛利125 元/噸，同比降36%；噸原煤凈利40 元/噸，同比降50%。  
    整合礦釋放較慢；集團(tuán)資產(chǎn)注入空間較大   
    公司內(nèi)生增長(zhǎng)主要來自國(guó)陽(yáng)天泰的整合礦。集團(tuán)煤礦資產(chǎn)中具備注入條件的是五礦和寺家莊礦，產(chǎn)能分別為770 萬(wàn)噸和600 萬(wàn)噸，主要煤種為無(wú)煙煤。集團(tuán)受信達(dá)資產(chǎn)等障礙影響短期資產(chǎn)注入并無(wú)時(shí)間表，不過長(zhǎng)期仍值得期待。  
    預(yù)計(jì)13-15 年業(yè)績(jī)分別為0.37 元、0.35 元、0.43 元   公司資產(chǎn)注入空間較大；但公司內(nèi)生增長(zhǎng)較弱，估值優(yōu)勢(shì)一般，我們維持持有評(píng)級(jí)。  
    風(fēng)險(xiǎn)提示：煤礦生產(chǎn)的安全隱患，資產(chǎn)注入進(jìn)度的不確定性