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    事件：
    陽泉煤業(yè)發(fā)布2013 半年報(bào)，上半年收入406 億元，同比增長(zhǎng)21%；凈利潤6.4 億元，同比下降52%；EPS 為0.27 元。其中，二季度單季收入205億元，同比和環(huán)比分別增長(zhǎng)14%和2%；二季度凈利潤1.4 億元，同比和環(huán)比分別下降76%和73%；一、二季度單季EPS 分別為0.21 元和0.06 元。
    點(diǎn)評(píng)：
    陽泉煤業(yè)凈利潤大幅下滑并低于預(yù)期，維持“增持”評(píng)級(jí)。分析如下：收入大增源于煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)。上半年，陽泉煤業(yè)收入大增21%至406 億元，收入增長(zhǎng)主要源于煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)，國貿(mào)公司高達(dá)270 億元，凈利潤僅2471萬元，仍然呈“增收不增利”的狀態(tài)。
    煤炭產(chǎn)銷量均下降。陽泉煤業(yè)上半年原煤產(chǎn)量1599 萬噸，同比減少49 萬噸，降幅3%；煤炭銷量2767 萬噸，同比減少197 萬噸，降幅7%。其中，噴吹煤銷量314 萬噸，同比下降14%；塊煤銷量296 萬噸，同比下降4%；末煤銷量2042 萬噸，同比下降6%。綜上，產(chǎn)銷量變動(dòng)與行業(yè)趨勢(shì)吻合。
    煤炭綜合售價(jià)同比下降12%。上半年，陽泉煤業(yè)煤炭綜合售價(jià)468 元/噸，同比下降65 元/噸，降幅12%；比2012 年全年513 元/噸下降45 元/噸。
    由一季度和二季度從集團(tuán)收購的原料煤價(jià)格480 元/噸和460 元/噸，同比分別下降20 元/噸和40 元/噸，目前正在執(zhí)行的三季度采購價(jià)更是低至380元/噸，同比下降115 元/噸，可以看出趨勢(shì)仍然不利。成本增幅較快，拉低綜合毛利率。上半年，陽泉煤業(yè)營業(yè)成本383 億元，同比增長(zhǎng)27%。陽泉煤業(yè)包含煤炭貿(mào)易在內(nèi)的綜合毛利率5%，同比下降5 個(gè)百分點(diǎn)，主要是煤炭貿(mào)易大幅提高收入而不增厚凈利潤。
    期間費(fèi)用控制較好。陽泉煤業(yè)上半年銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為1.5 億元、8.6 億元和1 億元，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用同比分別下降15%、11%，財(cái)務(wù)費(fèi)用上升73%。三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)11 億元，同比下降7.3%。
    存貨大幅上升。6 月末，陽泉煤業(yè)存貨16.5 億元，比年初增加2.5 億元，同比大增18%，顯示銷售端仍然不順暢。
    應(yīng)收款大增。6 月末，陽泉煤業(yè)應(yīng)收款36 億元，比年初增加14.4 億元，同比大增60%，顯示下游支付能力仍然有所欠缺。
    維持評(píng)級(jí)：增持?；诿簝r(jià)下跌，我們下調(diào)陽泉煤業(yè)2013-2015 年EPS 分別至0.37 元、0.31 元和0.40 元，動(dòng)態(tài)PE 分別為26 倍、30 倍和24 倍。盡管煤炭行業(yè)景氣下滑，但基于陽煤集團(tuán)整體上市預(yù)期，我們?nèi)跃S持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：煤炭?jī)r(jià)格下跌幅度超預(yù)期；產(chǎn)量低于預(yù)期。