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13年上半年盈利能力下滑較快，微利經(jīng)營
    公司 13 年上半年歸屬于母公司凈利潤6.4 億元，同比下降52%，每股收益0.27 元，符合業(yè)績快報(bào)。煤炭業(yè)務(wù)表現(xiàn)欠佳，量價(jià)齊跌，利潤率快速下降，由去年同期32%下降至15%。貿(mào)易業(yè)務(wù)繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模，收入大增56%至276 億元，但利潤率由去年同期的1.45%下滑至0.9%，拖累業(yè)績。2季度表現(xiàn)欠佳，凈利潤環(huán)比下滑73%，凈利潤率只有0.7%，微利經(jīng)營。
    內(nèi)生性增長來自年均約10%的煤炭產(chǎn)量增長。公司看點(diǎn)仍為資產(chǎn)注入，但時(shí)間的不確定性依然較大。目前13 年市盈率21 倍，我們認(rèn)為不便宜，由于我們大幅下調(diào)了盈利預(yù)測，我們將目標(biāo)價(jià)由13.50 元下調(diào)至9.68 元，維持持有評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    13 年上半年歸屬于母公司凈利潤6.4 億元，同比下降52%，每股收益0.27元，符合業(yè)績快報(bào)。毛利率5.6%，凈利潤率1.6%，凈資產(chǎn)收益率4%，不到去年同期的一半。
    煤炭業(yè)務(wù)表現(xiàn)欠佳，量價(jià)齊跌，利潤率快速下滑。13 年上半年公司自產(chǎn)煤1,599 萬噸，同比下滑3%，采購集團(tuán)及子公司煤炭1,531 萬噸，同比持平；期內(nèi)共銷售煤炭2,767 萬噸，同比下降7%。綜合煤價(jià)下跌12%至468 元/噸，跌幅小于市場平均水平，好于市場煤價(jià)跌幅及我們的預(yù)期。噴吹煤價(jià)格下降21%，銷量下降14%，拖累業(yè)績。煤炭業(yè)務(wù)毛利率由32%快速下降至15%。
    上半年貿(mào)易業(yè)務(wù)收入大幅增長56%至276 億元，但利潤率由1.4%下滑至0.9%，拖累業(yè)績。
    2 季度凈利潤環(huán)比銳減73%至1.4 億元，凈利潤率只有0.7%，微利經(jīng)營。
    受益于整合礦逐漸釋放產(chǎn)量以及現(xiàn)有礦產(chǎn)能提升，預(yù)計(jì)公司13-15 年煤炭產(chǎn)量分別增長7%、11%、10%至3,268 萬噸、3,638 萬噸和4,013 萬噸。
    公司最大的看點(diǎn)依然是資產(chǎn)注入，但時(shí)間和方案不確定性仍很大。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    業(yè)績對管理費(fèi)用比較敏感，下半年關(guān)注如何計(jì)提，業(yè)績有不確定性。
    估值
    由于煤價(jià)連續(xù)下跌，公司利潤率下滑超預(yù)期，我們下調(diào)13-15 年每股收益預(yù)測41%、44%、47%至0.44 元、0.44 元和0.43 元。基于22 倍目標(biāo)市盈率，我們將目標(biāo)價(jià)由13.50 元下調(diào)至9.68 元，維持持有評(píng)級(jí)。