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    公司收入增長，業(yè)績下滑。2013 年上半年公司營業(yè)收入405.93 億元，同比增長20.88%；營業(yè)成本為383.32 億元，同比增長27.26%；營業(yè)利潤為9.37 億元，同比下降48.5%；凈利潤為5.97 億元，同比下降54.92%；歸屬于母公司的凈利潤為6.4 億元，同比下降51.74%；每股收益為0.27 元；其中：二季度公司營業(yè)收入為205.2 億元，同比增長13.85%，環(huán)比略增2.23%；二季度營業(yè)成本為196.58 億元，同比增長20.03%，環(huán)比增長5.27%；歸屬母公司凈利潤為1.37 億元，同比下降76.31%，環(huán)比下降72.74%。
    煤炭業(yè)務(wù)收入降幅較大，其他業(yè)務(wù)收入增收不增利。公司營業(yè)收入為406 億元，同比增長20.88%，其中煤炭產(chǎn)品銷售收入130 億元，同比下降18.15%，其他業(yè)務(wù)收入276 億元，同比增長55.78%，但其他業(yè)務(wù)收入毛利率為負(fù)4.1%。
    各煤種銷量均下降,尤其業(yè)績貢獻(xiàn)能力較大的噴粉煤銷量降幅最大。上半年公司煤炭產(chǎn)量為1599 萬噸，同比降低2.97%；采購集團(tuán)及其子公司煤炭1531 萬噸，同比增加0.46%；其中收購集團(tuán)原料煤638 萬噸。
    銷售煤炭2767 萬噸，同比降低6.65%。其中塊煤296 萬噸，同比降低3.58%；噴粉煤314 萬噸，同比降低14.44%；選末煤2,042 萬噸，同比降低5.90%；煤泥銷量115 萬噸，同比降低4.17%。在煤炭銷售結(jié)構(gòu)中，公司塊煤占比10.7%，較去年同期增加0.3 個(gè)百分點(diǎn)；噴粉煤占比11.3%，較去年下降1 個(gè)百分點(diǎn)；末煤占比為73.8%，較去年增加0.1 個(gè)百分點(diǎn)。
    煤價(jià)降幅大于成本降幅，噴吹煤毛利率降幅最大。上半年公司煤炭綜合售價(jià)為468 元/噸，同比下降12.3%，其中末煤下降9.5%，塊煤下降6.2%，噴粉煤下降20.6%，煤泥下降28.9%；煤炭噸煤成本為395 元/噸，
    同比下降7.1%，其中末煤下降7.5%，塊煤下降4.4%，噴粉煤下降5.2%；煤炭業(yè)綜合毛利率為15.5%，較上年同期下降4.8個(gè)百分點(diǎn)，其中末煤噸毛利虧損5元/噸，噴粉煤毛利率為29.98%，較去年同期下降11.4%，塊煤毛利率為42.04%，較去年同期下降1.07個(gè)百分點(diǎn)，降幅較小。
    期間費(fèi)用率下降。上半年公司期間費(fèi)用率為2.72%，比去年同期下降0.83個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用率為0.36%，下降0.15個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率為2.11%，下降0.75個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.25%，略增0.08個(gè)百分點(diǎn)，期間費(fèi)用率顯示在市場低迷期，公司強(qiáng)化經(jīng)營管理，控制成本較突出。
    外延增長空間廣闊。公司控股股東陽泉煤業(yè)集團(tuán)煤炭地質(zhì)儲(chǔ)量為88.91億噸，可采儲(chǔ)量為53.23億噸，核定產(chǎn)能為8392萬噸/年，2012年產(chǎn)量為6881萬噸。而公司擁有煤炭地質(zhì)儲(chǔ)量為32億噸，可采儲(chǔ)量為19億噸，12年原煤產(chǎn)量為3042萬噸，由此可看出集團(tuán)地質(zhì)儲(chǔ)量是公司的2.78倍，可采儲(chǔ)量是公司的4.38倍，產(chǎn)量是公司的2.3倍，未來集團(tuán)公司資產(chǎn)注入將成為公司外延增長的最大動(dòng)力。
    投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2013-2014年，每股收益為0.49元，0.51元，對應(yīng)的PE為19.21倍，18.57倍。除整合礦外，公司所屬煤礦產(chǎn)能基本釋放，未來增長主要看集團(tuán)資產(chǎn)注入，考慮到目前盈利性較強(qiáng)的噴粉煤價(jià)格趨穩(wěn)，山西政府推出“煤電互?！闭撸瑫r(shí)暫緩煤炭企業(yè)礦山環(huán)境恢復(fù)治理保證金（10元/噸）和煤礦轉(zhuǎn)產(chǎn)發(fā)展資金（5元/噸），對公司經(jīng)營環(huán)境起積極作用，因此我們暫維持“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)下降超預(yù)期影響公司業(yè)績。