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投資要點(diǎn)：
    扣非后凈利潤(rùn)實(shí)際同比增長(zhǎng)：2013上半年末，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入64.77億元，凈利潤(rùn)6.39億元，每股收益0.25元，分別同比增長(zhǎng)26.05%、-31.26%、-30.56%。上半年公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)，而凈利潤(rùn)同比下滑的原因?yàn)槿ツ晖诠居?.7億的公允價(jià)值變動(dòng)收益?？鄢墙?jīng)常性損益后，上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)26.9%。
    商務(wù)地產(chǎn)主導(dǎo)地位加強(qiáng)：上半年公司銷售簽約面積46.42萬平方米，同比增長(zhǎng)4.74%；銷售簽約金額128.5億元，同比增長(zhǎng)99.39%；其中商務(wù)地產(chǎn)銷售簽約面積25.46萬平方米，簽約額97.5億元，占上半年銷售面積和金額的比例分別為54.85%、75.88%，分別較去年同期上升22.89和41.65個(gè)百分點(diǎn)。從同比增速看，公司上半年商務(wù)地產(chǎn)銷售面積和銷售額分別同比增長(zhǎng)79.68%和341.98%。公司重心在向商務(wù)地產(chǎn)轉(zhuǎn)移。
    負(fù)債水平下降：2013上半年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率為68.54%，較年初下降1.41個(gè)百分點(diǎn)；扣除預(yù)售款后資產(chǎn)負(fù)債率為46.74%，較年初下降2.55個(gè)百分點(diǎn)。償債能力方面，上半年末公司有息負(fù)債率和凈負(fù)債率較年初分別下降13.58和5.3個(gè)百分點(diǎn)，貨幣資金與短期有息負(fù)債之比為1.22，公司財(cái)務(wù)安全性較年初又有提升。
    費(fèi)用控制效果明顯：上半年公司繼續(xù)加大成本控制力度，期間費(fèi)用率僅為6.03%，同比下降4.26個(gè)百分點(diǎn)；從分項(xiàng)看，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用同比分別下降1.67、1.18、1.41個(gè)百分點(diǎn)，公司費(fèi)用控制效果明顯。
    下半年或發(fā)力土地儲(chǔ)備：公司上半年并未增加土地儲(chǔ)備，僅7月份在北京新增一個(gè)項(xiàng)目，建筑面積35.59萬平方米。上半年末公司擁有貨幣資金99.41億，融資成本也較低（約為7%），加上公司與金融機(jī)構(gòu)良好的合作關(guān)系，為保證公司快速發(fā)展，我們預(yù)計(jì)公司下半年或加大土地儲(chǔ)備力度。從土地儲(chǔ)備方向看，商務(wù)地產(chǎn)仍是公司重點(diǎn)。
    投資評(píng)級(jí)：基于公司下半年結(jié)算項(xiàng)目較多，我們上調(diào)公司未來3年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)13-15年每股收益分別為0.89元、1.03元、1.21元，按2013年8月15日公司收盤價(jià)5.22元，公司13-15年P(guān)E分別為6x、5x、4x，估值低于行業(yè)平均水平。基于公司項(xiàng)目所處城市和區(qū)域具有稀缺性、2013年較強(qiáng)的業(yè)績(jī)鎖定性和較低的PE，我將公司評(píng)級(jí)上調(diào)至“買入”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。