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     出口業(yè)務(wù)增速迅猛，內(nèi)銷(xiāo)大容量冰箱搶眼。上半年，公司重點(diǎn)培育核心大客戶，積極開(kāi)拓新客戶，擴(kuò)展ODM市場(chǎng)，穩(wěn)固發(fā)展巴基斯坦和印度尼西亞空調(diào)基地，上半年核心客戶冰箱（柜）發(fā)貨數(shù)量同比增長(zhǎng)超過(guò)40%。公司積極尋求國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)機(jī)會(huì)，在不同時(shí)期，分階段策劃一系列的促銷(xiāo)方案和終端推廣方案，并進(jìn)一步強(qiáng)化銷(xiāo)售激勵(lì)政策，實(shí)現(xiàn)了2013年上半年海外產(chǎn)品銷(xiāo)售的不斷升。內(nèi)銷(xiāo)方面，隨著高端冰箱項(xiàng)目的建成投產(chǎn)，上半年雅典娜冰箱表現(xiàn)搶眼，銷(xiāo)售大幅增長(zhǎng)86%，帶動(dòng)雅典娜及三門(mén)電控冰箱銷(xiāo)量占比提升5個(gè)百分點(diǎn)；此外，公司還積極開(kāi)拓電商及工程機(jī)等市場(chǎng)，上半年網(wǎng)購(gòu)收入增長(zhǎng)超過(guò)200%。
    空調(diào)業(yè)務(wù)改善較大，均價(jià)提升明顯。作為公司第二大塊收入的空調(diào)業(yè)務(wù)改善跡象明顯，上半年實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)26%,毛利率實(shí)現(xiàn)24.05%，同比提升了2.41個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為空調(diào)產(chǎn)品方面增長(zhǎng)，主要：1、在節(jié)能惠民政策使得高能效產(chǎn)品占比提升及原材料價(jià)格下滑帶動(dòng)。2、是由于公司利用自身優(yōu)勢(shì)開(kāi)發(fā)多款變頻產(chǎn)品，提高產(chǎn)品均價(jià)，并大力推進(jìn)長(zhǎng)美專(zhuān)賣(mài)店的建設(shè)。
    費(fèi)用率持續(xù)改善，盈利能力略有提升：二季度公司毛利率為24.21%，下滑0.64個(gè)百分點(diǎn)，其主要是受毛利率僅為6.96%的出口收入占比快速提升所影響；，上半年空調(diào)毛利率改善2.41個(gè)百分點(diǎn)，帶動(dòng)上半年公司整體毛利率提升0.07個(gè)百分點(diǎn)，且在規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)使得管理費(fèi)用率下滑0.14個(gè)百分點(diǎn)帶動(dòng)下上半年公司盈利能力為2.28%，小幅提升0.19個(gè)百分點(diǎn)。
    13 年公司經(jīng)營(yíng)目標(biāo)超100億元為大概率事件，我們預(yù)計(jì)13年預(yù)計(jì)將實(shí)現(xiàn)冰箱（柜）內(nèi)銷(xiāo)增速高于行業(yè)5%，冰箱（柜）出口同比增長(zhǎng)25%，空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)及出口同比分別增長(zhǎng)20%及30%，銷(xiāo)售收入超過(guò)100億元，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)不低于15%。由于管理層的策略執(zhí)行效果較好，我們認(rèn)為13年公司主營(yíng)超過(guò)100億元難度也不大；而且公司費(fèi)用管控效應(yīng)的今年逐步顯現(xiàn)，13年公司業(yè)績(jī)彈性也還是值得我們期待的。
    調(diào)高到推薦評(píng)級(jí)。目前公司盈利能力在白電行業(yè)中處于偏低水平，公司目前處于業(yè)績(jī)景氣點(diǎn)高位。我們預(yù)計(jì)公司2013、2014 年EPS 分別為0.33/0.38 元，對(duì)應(yīng)PE分別為10.45倍和9倍，估值較為安全，公司業(yè)績(jī)彈性較大，隨著新任總裁上任，公司盈利能力及市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)效果將或有所動(dòng)作，因此調(diào)高到“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。