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投資建議：
    我們預(yù)計(jì)公司2013 年-2015 年EPS 分別為0.31 元、0.37 元、0.44 元，對(duì)應(yīng)前日收盤價(jià)PE 分別為13 倍、11 倍、9 倍，公司激勵(lì)基金實(shí)施后，業(yè)績(jī)釋放動(dòng)力是比較強(qiáng)的，公司目前的盈利能力與同行相比較低，未來通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整以及費(fèi)用控制，盈利能力具備提升空間，公司業(yè)績(jī)改善已經(jīng)進(jìn)入觀察期，首次給予“推薦”評(píng)級(jí)。
    要點(diǎn)：
    盈利能力有望逐步改善。（慧博投研資訊）與A 股其他白電公司相比，公司盈利能力處于相當(dāng)?shù)偷乃?，我們認(rèn)為有三個(gè)方面的原因：（1）公司產(chǎn)品線以冰箱為主，相比其他產(chǎn)品線齊全的公司，規(guī)模上面有劣勢(shì)；（2）受制于高端產(chǎn)品產(chǎn)能瓶頸，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)偏低；(3)長(zhǎng)虹入駐后，公司網(wǎng)點(diǎn)從2006 年的2000個(gè)增長(zhǎng)到目前的22000 個(gè)，渠道費(fèi)用處于持續(xù)的投入中，并且合資營銷公司這種新渠道模式處于磨合期，費(fèi)用相對(duì)較高。目前來看，后面兩個(gè)因素正在逐步改善，公司業(yè)績(jī)改善已經(jīng)進(jìn)入觀察期。
    高端冰箱產(chǎn)能釋放正逢其時(shí)。冰箱行業(yè)目前已經(jīng)進(jìn)入消費(fèi)升級(jí)的時(shí)代，從中怡康近期的數(shù)據(jù)我們可以看到，三門、多門、對(duì)開門的銷售占比處于持續(xù)提升的進(jìn)程中。公司2010 年底實(shí)施定向增發(fā)用于雅典娜高端冰箱項(xiàng)目的建設(shè)，到2012 年底，已經(jīng)形成160 萬臺(tái)豪華冰箱產(chǎn)能。公司對(duì)雅典娜系列冰箱采用了壓縮機(jī)10 年包換這一營銷策略，上市后銷售順暢，一季度銷量同比增長(zhǎng)了122%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善將是公司近期的一大看點(diǎn)。
    激勵(lì)基金保證管理層利益和股東趨于一致。2012 年下半年，公司面向核心人員推行了激勵(lì)基金計(jì)劃，該計(jì)劃為期5 年，在達(dá)到業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)后，從利潤(rùn)中提取一部分基金分給激勵(lì)對(duì)象，同時(shí)規(guī)定，激勵(lì)對(duì)象在收到激勵(lì)基金60 個(gè)工作日內(nèi)，以不低于其年度薪酬總額的30%加上當(dāng)年度業(yè)績(jī)激勵(lì)基金，通過公開市場(chǎng)購買公司的股票。激勵(lì)基金的實(shí)施使得管理層與股東的利益趨于一致，也使得我們相信管理層會(huì)盡力改善公司目前的經(jīng)營狀況。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、盈利能力改善不達(dá)預(yù)期