>> 銀河證券-美菱電器(000521)業(yè)績增八成,趨勢向上,盈利彈性大-130321
| 上傳日期： |
2013/3/26 |
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來源： |
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| 評級： |
謹慎推薦 |
作者： |
袁浩然，郝雪梅 |
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1．報告背景：公司公告2012年年報 2012年公司實現(xiàn)營業(yè)收入93億元，同比增長3.4%；實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤1.92億元，同比增長80.5%，
EPS 0.25 元，略超業(yè)績快報上限。 其中，四季度公司實現(xiàn)收入18億元，同比增長12.5%，實現(xiàn)凈利潤0.41億元，相比去年同期扭虧并實現(xiàn)盈利。 2012年，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額4.2億元，現(xiàn)金流充足。 2012年公司分配預案：每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.5元（含稅）。 2．我們的分析與判斷 （一）內(nèi)銷穩(wěn)健增長，出口增長迅猛 外部競爭對手戰(zhàn)略調(diào)整，市場份額下降，美菱抓住行業(yè)機遇，加大市場拓
展，內(nèi)外銷均增取得逆勢增長。2012年，公司內(nèi)銷實現(xiàn)收入78億元，同比增長5.1%，出口收入11億元，同比增長8.4%。特別是出口取得較大增長，主要來自中東、東南亞和非洲等發(fā)展中國家。 （二）業(yè)績有所改善，經(jīng)營趨勢向上，盈利增長彈性大 2012年，公司綜合毛利率24.4%，同比提升2.4個百分點?？照{(diào)毛利率大幅提升9.5個百分點，達22.3%。洗衣機毛利率上升2.5個百分點，達25%。冰箱毛利率基本持平，達25%。 2012年公司銷售費用率18.4%，同比提升0.4個百分點，管理費用率3.7%，同比提升0.2個百分點。 2011年以來，剔除營業(yè)外補貼影響，公司銷售凈利率僅1%左右。公司較高的銷售費用是公司盈利水平極低的重要原因。
公司銷售方費用率相比主要競爭對手高出2%左右。2013年公司將持續(xù)加強費用管控力度，費用率有望逐步下降：1）加強制度管控，費用預算剛性化。2）將費用管控納入管理層業(yè)績考核體系。3）售后服務業(yè)務外包，提高資源整合協(xié)同，有利于降低銷售費用。 （三）2012年鳳凰行動初見成效，期待發(fā)展再起航 公司制定2013年經(jīng)營目標：收入突破100億元，凈利潤同比增長不低于15%。 2012年，公司及時總結(jié)2011年經(jīng)營上的主要問題，提出鳳凰行動計劃。目前已開展了7大板塊，56個優(yōu)化、改進，流程完善的項目，轉(zhuǎn)型初見端倪。2012年公司推出"業(yè)績激勵基金"方案，充分調(diào)動公司核心人員工作積極性，有利于公司短、中、長期業(yè)績穩(wěn)定增長。 新任總裁和副總裁此前均在長虹空調(diào)任職。年富力強，具有豐富的白電經(jīng)營經(jīng)驗，且與公司集團總部保持較為通暢溝通和協(xié)調(diào)。兩位新帥將給公司發(fā)展帶來新思路和新戰(zhàn)略，期待公司起航再發(fā)展。公司背靠長虹集團，在經(jīng)營管理、產(chǎn)業(yè)鏈配套以及資源整合等方面，給予了公司大力支持。 3．投資建議 預計公司2012/2013年分別實現(xiàn)收入105億、118億元，同比分別增長12.8%和12.2%。2013/2014年分別實現(xiàn)凈利潤2.3億和2.8億元，同比分別增長21.7%和20.3%，EPS 0.31/0.37元。公司目前股價相對2013年PE估值在14倍左右，但考慮到公司PS僅為0.3倍，業(yè)績彈性較大，股票絕對價格也較低，給予"謹慎推薦"評級。 4．風險提示：家電下鄉(xiāng)退出影響超預期，公司經(jīng)營狀況改善低預期。
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