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核心觀點(diǎn)：
    1．報(bào)告背景： 公告2013 年中報(bào)
    2013 年1-6 月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入136 億元，同比增長35.2%，歸屬母公司凈利潤8.1 億元，EPS 0.62 元，同比大幅增長40.9%，凈利率6.0%，同比提升0.2 個百分點(diǎn)。
    其中二季度公司實(shí)現(xiàn)收入67.3 億元，同比增長34.5%，凈利潤3.2億元，同比增長22.2%。二季度單季凈利率4.7%，同比降0.5 個百分點(diǎn)。
    2．我們的分析與判斷：
    （一）受益國內(nèi)彩電旺銷，收入穩(wěn)增三成
    2013 年上半年，受節(jié)能補(bǔ)貼影響，彩電行業(yè)整體需求旺盛，公司規(guī)模實(shí)現(xiàn)價(jià)量齊升，1-6 月收入同比增長35.2%。其中，內(nèi)銷增長42.9%，出口增長16.4%。
    （二）凈利率季度波動大，利潤增四成
    上半年，公司綜合毛利率17.7%，同比略降0.1 個百分點(diǎn)。上半年公司銷售費(fèi)用10.8 億元，同比增25.2%，銷售費(fèi)用率8.0%，同比降0.6個百分點(diǎn)。管理費(fèi)用3.4 億元，同比增54%，管理費(fèi)用率2.3%，同比增0.3 個百分點(diǎn)，主要為研發(fā)費(fèi)用提升。綜合形成公司上半年凈利潤8.1億元，同比增長40.9%。銷售凈利率6.0%，同比提升0.2 個百分點(diǎn)。
    其中，二季度毛利率16.9%，同比提升0.6 個百分點(diǎn)（二季度銷售相對淡季，產(chǎn)品調(diào)價(jià)影響毛利率環(huán)比下降）。二季度公司銷售費(fèi)用6 億元同比增59%，主要由于公司二季度家電市場營銷力度，大力宣傳公司新品VIDAA 產(chǎn)品，造成銷售費(fèi)用提升。二季度凈利率4.7%，同比下降0.5個百分點(diǎn)，環(huán)比降2.5 個百分點(diǎn)。
    （三）2013 年開啟智能化元年，期待新品發(fā)力
    2013 年5 月公司推出新一代智能電視VIDAA，已銷售2 萬多臺。
    新產(chǎn)品界面友好，操作十分簡便，大大提高用戶體驗(yàn)，強(qiáng)化公司在智能電視領(lǐng)域領(lǐng)導(dǎo)優(yōu)勢。公司為抓住智能電視發(fā)展浪潮，大幅度引進(jìn)軟件開發(fā)人員等高端人才；同時(shí)公司還積極布局對關(guān)鍵資源芯片的研發(fā)。
    下半年，公司針對VIDAA 產(chǎn)品，還將推出一系列新品，有利于公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，提升產(chǎn)品均價(jià)，促進(jìn)收入和盈利水平的提升。
    3．投資建議
    預(yù)計(jì)公司2013/2014 年凈利潤分別為21 億和26 億，EPS 分別為1.59/2.00 元。在傳統(tǒng)制造領(lǐng)域，公司表現(xiàn)出明顯的領(lǐng)先優(yōu)勢和很高的盈利水平。2013 年公司又加大在智能電視上的新品拓展力度，強(qiáng)化了公司領(lǐng)先優(yōu)勢和行業(yè)地位。而通過智能電視普及，尋求游戲等增值服務(wù)方面的探索，將有利于公司培育新的利潤增長點(diǎn)，也有利于估值提升。目前公司股價(jià)對應(yīng)2013 年EPS 在8 倍左右，估值已充分反應(yīng)目前市場上的負(fù)面因素，我們給予“推薦”評級。
    4．風(fēng)險(xiǎn)提示： 下半年節(jié)能惠民政策退出，影響終端需求。