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核心觀點(diǎn):
    公司成長(zhǎng)性優(yōu)異，盈利增長(zhǎng)確定，穿越周期。其成長(zhǎng)性基于裝機(jī)規(guī)模增長(zhǎng)的確定性和在建項(xiàng)目?jī)?yōu)異的盈利能力。
    成長(zhǎng)性優(yōu)異。公司成長(zhǎng)性主要來自雅礱江水電的持續(xù)投產(chǎn)。雅礱江水電目前已投運(yùn)的裝機(jī)容量690 萬千瓦，在建規(guī)模780 萬千瓦。2013-2015 年是雅礱江水電投產(chǎn)高峰期，預(yù)計(jì)到2015 年雅礱江水電裝機(jī)容量達(dá)到1470 萬千瓦，較目前容量增長(zhǎng)113%。
    雅礱江水電業(yè)績(jī)持續(xù)超預(yù)期的歸因分析。雅礱江水電利潤(rùn)總額、度電盈利能力持續(xù)超預(yù)期。這一方面與雅礱江水電“錦官電源組”電量銷納和電價(jià)定價(jià)的優(yōu)勢(shì)有關(guān)，另一方面也與“錦官電源組”三個(gè)電站自身特點(diǎn)和投產(chǎn)順序有關(guān)。
    雅礱江水電盈利增長(zhǎng)可持續(xù)。除規(guī)模增長(zhǎng)和電價(jià)因素外，錦官電源組電量統(tǒng)購(gòu)統(tǒng)銷的優(yōu)勢(shì)在豐水期體現(xiàn)，錦屏水庫(kù)調(diào)節(jié)優(yōu)勢(shì)在枯水期顯現(xiàn)，雅礱江水電2013 年業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)確定。中期看（13-16 年），在建項(xiàng)目投產(chǎn)和錦屏一級(jí)水庫(kù)補(bǔ)償效益將保障雅礱江盈利持續(xù)增長(zhǎng)。
    公司水電資源稟賦突出、成長(zhǎng)性優(yōu)異，業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)可穿越周期。
    我們上調(diào)對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2013-2015 年每股收益分別為0.42 元、0.52 元和0.63 元，對(duì)應(yīng)市盈率為8.6x、7.1x 和5.9x。
    公司成長(zhǎng)性優(yōu)異，投資價(jià)值突出，維持“推薦”評(píng)級(jí)。