>> 海通證券-光大證券(601788)行業(yè)短期或重抓風(fēng)控合規(guī)，長(zhǎng)期創(chuàng)新趨勢(shì)不變-130819
| 上傳日期： |
2013/8/20 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評(píng)級(jí)： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
丁文韜 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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【事件】
8月16日上午11點(diǎn)06分，上證綜指迅速上升100點(diǎn)，大批權(quán)重股瞬間觸及漲停先。光大證券下午停牌并發(fā)布公告，公司策略投資部門自營(yíng)業(yè)務(wù)在使用其獨(dú)立的套利系統(tǒng)時(shí)出現(xiàn)問題，證實(shí)上午大盤異常是由于光大自營(yíng)賬戶的大額買入。18日下午，證監(jiān)會(huì)公布調(diào)查結(jié)果，光大證券自營(yíng)的策略交易系統(tǒng)包含訂單生成系統(tǒng)和訂單執(zhí)行系統(tǒng)兩個(gè)部分，存在程序調(diào)用錯(cuò)誤、額度控制失效等設(shè)計(jì)缺陷，并被連鎖觸發(fā)，導(dǎo)致生成巨量市價(jià)委托訂單，直接發(fā)送至上交所，累計(jì)申報(bào)買入234億元，實(shí)際成交72.7億元，同日，光大證券將18.5億元股票轉(zhuǎn)化為ETF賣出，并賣空7130手股指期貨合約。證監(jiān)會(huì)宣布對(duì)光大證券正式立案調(diào)查。光大證券也對(duì)該事件進(jìn)行了公告披露，當(dāng)日盯市損失約為1.94億元。
【點(diǎn)評(píng)】
由于此次事件，光大證券自營(yíng)業(yè)務(wù)浮虧1.94億元，占公司2012年?duì)I業(yè)利潤(rùn)的15%：根據(jù)證監(jiān)會(huì)和光大證券的公告，8月16日上午光大證券共累計(jì)買入72.7億股票，但立即采取措施彌補(bǔ)：1）申購(gòu)18.5億ETF直接賣出；2）做空7130手股指期貨對(duì)沖股票頭寸，價(jià)值約48億。公司股票頭寸基本實(shí)現(xiàn)對(duì)沖。截至16日收盤，公司這次交易帶來的自營(yíng)業(yè)務(wù)直接浮虧為1.94億元，占2012年公司營(yíng)業(yè)收入的5%，占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的15%。
評(píng)級(jí)下調(diào)，投資者保護(hù)基金繳納增加，可能存在的訴訟、賠償，以及證監(jiān)會(huì)的最終處罰將會(huì)對(duì)公司帶來更大的損失：除造成的自營(yíng)業(yè)務(wù)直接損失外，光大證券可能還將面臨更大的后續(xù)賠償、處罰等損失：1）公司證券分類評(píng)級(jí)等級(jí)或?qū)⒈幌抡{(diào)，每下調(diào)一個(gè)評(píng)級(jí)，投資者保護(hù)基金將多繳納0.25%或0.5%，假設(shè)公司由AA評(píng)級(jí)下調(diào)至BB，按照2012年的收入水平，將增加公司3600萬費(fèi)用；同時(shí)，分類評(píng)級(jí)的下調(diào)或?qū)⒂绊懝鹃_展部分新業(yè)務(wù)的資格；2）公司目前可能存在一定的賠償和訴訟風(fēng)險(xiǎn)；3）證監(jiān)會(huì)將對(duì)公司進(jìn)行立案調(diào)查，證監(jiān)會(huì)對(duì)公司的處罰力度將取決于對(duì)光大證券賣出股指期貨是否構(gòu)成操縱市場(chǎng)的判斷。光大證券2013年1-7月，母公司共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9.24億元，7月末凈資產(chǎn)221億，一季度末自有資金68億。
公司風(fēng)險(xiǎn)管理暴露漏洞，管理層或面臨挑戰(zhàn)，公司短期發(fā)展面臨困難，股價(jià)下行壓力大：此次事件的具體原因雖尚在調(diào)查中，但無論是“烏龍指”，還是操縱市場(chǎng)，或是違規(guī)操作，都暴露了公司在風(fēng)險(xiǎn)管理上存在的漏洞，公司管理層或面臨挑戰(zhàn)，同時(shí)，公司的相關(guān)業(yè)務(wù)很可能進(jìn)入整頓，也很有可能波及至其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)，公司短期發(fā)展面臨一定的困難。同時(shí)周五由于光大證券下午臨時(shí)停牌，在券商板塊下午整體回調(diào)的背景下光大當(dāng)日收盤漲幅達(dá)6%，因此公司復(fù)盤后股價(jià)下行壓力較大。
未來對(duì)量化投資的行業(yè)監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)控制或加強(qiáng)，短期創(chuàng)新政策再次回到徘徊期：此次事件暴露出的量化投資方面的風(fēng)險(xiǎn)控制問題勢(shì)必將引起監(jiān)管層的高度關(guān)注。未來，監(jiān)管層將強(qiáng)化在量化投資、衍生品投資等創(chuàng)新投資方式的合規(guī)監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)控制。同時(shí)，多元化的金融產(chǎn)品是券商創(chuàng)新的重要方面，此事件有可能會(huì)觸發(fā)監(jiān)管層對(duì)券商創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，短期內(nèi)券商創(chuàng)新政策或?qū)⒃俅位氐脚腔财?，?duì)行業(yè)形成利空。預(yù)計(jì)伴隨此次事件影響，市場(chǎng)熱傳的個(gè)股期權(quán)、T+0交易等短期內(nèi)出臺(tái)可能性較小。
【投資建議】
公司：短期來看，雖然公司直接損失較小，但由于市場(chǎng)的擔(dān)憂情緒以及上周五光大下午臨時(shí)停牌造成當(dāng)日收盤漲幅達(dá)6%，預(yù)計(jì)復(fù)牌后股價(jià)下行壓力較大；中長(zhǎng)期來看，由于具體處罰尚未出臺(tái)，具體損失尚不得知，預(yù)期將高于自營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的直接損失，若2013年凈利潤(rùn)與12年持平，則目前股價(jià)對(duì)應(yīng)13PE41倍，13PB1.8倍。給予公司目標(biāo)價(jià)10.61元，對(duì)應(yīng)13PB1.6倍，下調(diào)公司評(píng)級(jí)至增持。
行業(yè)：預(yù)計(jì)此次事件后行業(yè)短期重心或?qū)⒂蓜?chuàng)新轉(zhuǎn)為合規(guī)風(fēng)控，創(chuàng)新暫緩短期對(duì)行業(yè)形成利空；同時(shí)債券市場(chǎng)下半年面臨較大不確定性也使得券商自營(yíng)部分收益受到負(fù)面影響。因此，我們對(duì)板塊短期持謹(jǐn)慎態(tài)度。長(zhǎng)期來看，盤活存量資產(chǎn)、鼓勵(lì)中小企業(yè)融資的背景下券商創(chuàng)新和發(fā)展仍將持續(xù)，長(zhǎng)期繼續(xù)推薦體制靈活、市場(chǎng)化程度高的錦龍股份以及具備平臺(tái)優(yōu)勢(shì)的大型券商。
風(fēng)險(xiǎn)提示：監(jiān)管層對(duì)公司的處罰結(jié)果。
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