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報(bào)告摘要
    銷(xiāo)售放量、凈利略升：公司2013 年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入235.87億元，同比增長(zhǎng)14.73%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)30.60億元，同比增長(zhǎng)4.89%，EPS0.58 元。營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)主要來(lái)自于中部、西部地區(qū)新增產(chǎn)能的投產(chǎn)放量。報(bào)告期內(nèi)，煤炭?jī)r(jià)格的下跌使得公司水泥業(yè)務(wù)毛利率同比上升，綜合成本為160.59元/噸，比去年同期下降23.15 元/噸，實(shí)現(xiàn)噸毛利64 元。
    水泥價(jià)格漸行漸好：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)主要分布在華東、華中地區(qū)，占比分別占比33%、29%。公司華東地區(qū)水泥價(jià)格穩(wěn)步上升，華中地區(qū)水泥價(jià)格已止跌企穩(wěn)，全國(guó)范圍內(nèi)水泥價(jià)格亦出現(xiàn)轉(zhuǎn)好跡象。預(yù)計(jì)隨著旺季來(lái)臨，水泥價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)被逐步釋放。同時(shí)，華東、華中地區(qū)供給壓力小，新增產(chǎn)能投放量近年來(lái)在全國(guó)范圍內(nèi)處于低位水平。公司新增產(chǎn)能呈穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2013 年全年盈利依賴(lài)銷(xiāo)量上升與成本下降。
    管控出色：公司營(yíng)業(yè)成本占比72%，三項(xiàng)費(fèi)用率為11.63%，處于行業(yè)低位。長(zhǎng)期來(lái)看，公司會(huì)受益于近年來(lái)的落后產(chǎn)能淘汰及并購(gòu)重組，成為集中度提升過(guò)程中的大贏(yíng)家。
    維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)30.8 元。公司作為行業(yè)龍頭，憑借先進(jìn)的技術(shù)條件、高效的管控能力、卓越的成本優(yōu)勢(shì)，分享行業(yè)成長(zhǎng)盛宴。我們認(rèn)為，公司成長(zhǎng)的故事還未講完，無(wú)論從行業(yè)整合還是新拓展區(qū)域深耕，均會(huì)對(duì)公司形成實(shí)質(zhì)性利好，預(yù)計(jì)公司2013 年-2015 年的凈利潤(rùn)增速分別為26%、20%、12%。
    目前公司股價(jià)對(duì)應(yīng)2013 年市盈率僅14 倍，估值偏低，維持買(mǎi)入的投資評(píng)級(jí)。給予公司2013 年20.5 倍的市盈率，6 個(gè)月目標(biāo)價(jià)30.8 元。