>> 群益證券-海螺水泥(600585)2季度噸毛利改善明顯-130816
| 上傳日期： |
2013/8/17 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
朱吉翔 |
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此報告為加密報告 |
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2 季度噸毛利改善明顯
結(jié)論與建議：
作為國內(nèi)最優(yōu)秀的水泥企業(yè)，雖然公司上半年凈利潤僅小幅增長，但分季度來看，2Q凈利潤增長25%，噸毛利較前季回升17元/噸，顯示出行業(yè)景氣恢復(fù)時公司較高的業(yè)績彈性。展望2013年，我們認(rèn)為由于行業(yè)供需關(guān)系改善以及自身產(chǎn)能規(guī)模繼續(xù)較快提升，公司逐季毛利率回升及三項費用率下降均為大概率事件，預(yù)計公司業(yè)績增速將回升到33%，A股2013年P(guān)E僅10.1倍，估值偏低，維持買入的投資建議
受益于公司產(chǎn)能規(guī)模增長以及市場占有?的提高，公司2013上半?水?和熟?合計凈銷?1.03億噸，YOY增長28.3%，實現(xiàn)營收236億元，YOY增長14.7%,實現(xiàn)凈?潤30.6億元，YOY增長4.3%，EPS0.58元，其中，第二季?單季，公司實現(xiàn)營收136.8億元，YOY增長16.9%，實現(xiàn)凈?潤20.9億元，YOY增長25.2%，公司業(yè)績符合。公司凈?潤增速低于營收增速的主要原因在于：1上半?公司收到的政府補貼同比下?19.1%至4.3億元；2所得稅?較上?同期提高?3.6個百分點。
從毛
情況來看，盡管13H公司水?熟?噸毛?64元/噸，較上?同期下?5元/噸，但受益于煤炭價格同比較大幅下?，公司綜合毛
較上同期依然提高?1.4個百分點至28.5%。分季?來看，公司噸水?熟?毛?自2Q環(huán)比回升，2Q噸毛?達到72元/噸，環(huán)比提高17元/噸。由于8月以來水?價格超預(yù)期的回升并且3Q12為公司盈?低點（當(dāng)期噸毛?僅50元/噸），公司業(yè)績有望在2H13出現(xiàn)較快的增長。
展望未來，我們維持?業(yè)供需關(guān)系改善、公司繼續(xù)擴大市場份額的判斷。
一方面，新增產(chǎn)能將大幅減少，1H13全國新增熟?產(chǎn)能僅3884萬噸，YOY下?57.3%，為2006?以來同期的最低水準(zhǔn)，另一方面，上半?水?產(chǎn)?增長9.2%，增速較上?同期提高?4.2各百分點，供需關(guān)系有所改善，隨著煤炭價格的同比較大幅?下?，我們認(rèn)為2013?特別是下半
業(yè)盈?能?較2012?是明顯改善。
綜合判斷，我們預(yù)計公司2013?水?熟?銷?將較2012?增長兩成，并且水?熟?噸毛?也將較2012?提升4元/噸至71元/噸，預(yù)計公司2013、2014?凈?潤分別為83.9億元和107億元，YOY分別增長33%和27.7%，EPS分別為1.58元和2.02元，目前A股股價對應(yīng)PE分別為10.1倍和7.9倍，PB2.7倍，H股對應(yīng)PE分別為13.4倍和10.5倍，均給于買入的投資建議
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