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與預(yù)測不一致的方面
    海螺水泥上半年凈利潤占我們?nèi)觐A(yù)測的37%，與歷史趨勢基本相符。盡管銷售均價同比下降11%，但收入/毛利同比分別增長15%/20%，原因是銷量增長28%，而單位煤電成本下降18%。營業(yè)利潤同比增長16%在一定程度上被營業(yè)外費用增加、稅率上升（同比提高3.8 個百分點）以及少數(shù)股東損益增長（同比增長一倍）所抵消。二季度凈利潤環(huán)比增長115%，同比增長25%，為2011 年四季度以來首次實現(xiàn)同比增長。
    投資影響
    盡管處于需求淡季，但水泥價格自7 月中旬以來持續(xù)上漲，顯著早于我們的預(yù)期，反映出需求的穩(wěn)健和供應(yīng)自律的改善。我們認(rèn)為，9 月份起建筑活動可能進(jìn)一步回升，應(yīng)促使水泥需求的較早開始的的反彈勢頭持續(xù)到年底，下半年水泥價格存在進(jìn)一步上行空間。再加上煤價持續(xù)疲軟（不斷走低，盡管今夏的炎熱天氣使得制冷需求強勁），水泥生產(chǎn)商的利潤率擴張勢頭可能持續(xù)。我們?nèi)钥春冒ㄋ嗪弯撹F在內(nèi)的早周期大宗商品行業(yè)，它們將受益于即將出現(xiàn)的庫存回補，海螺水泥仍是我們在水泥行業(yè)中的首選股。我們維持對海螺水泥H/A 股的強力買入/中性建議。我們的盈利預(yù)測和基于Director’s Cut 的12 個月目標(biāo)價格34.70 港元/人民幣19.20 元保持不變。主要上行/下行風(fēng)險包括水泥價格/銷量高于/低于預(yù)期、煤價低于/高于預(yù)期。