>> 光大證券-海螺水泥(600585)2季度盈利改善兌現(xiàn)，3季度業(yè)績增幅最優(yōu)-130815
| 上傳日期： |
2013/8/16 |
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pdf |
來源： |
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| 評級： |
買入 |
作者： |
陳浩武 |
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此報告為加密報告 |
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◆報告期內(nèi)業(yè)績同增4.9%，EPS0.58 元 2013 年1-6 月公司實現(xiàn)營業(yè)收入235.87 億元，同比增長14.73%，歸屬上市公司股東凈利潤30.60 億元，同比增長4.89%，每股收益0.58 元；單2 季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入136.81 億元， 同比增長16.94%，歸屬上市公司股東凈利潤20.88 億元，每股收益0.39 元。公司產(chǎn)能主要集中地華東區(qū)域供給高峰已過，供求邊際改善，雖2 季度產(chǎn)品價格基本與去年同期持平，受益于能源成本下降和利用率提高，成本端下降明顯，公司業(yè)績由1 季度同比下降轉為2 季度同比增長！ 公司根據(jù)國家產(chǎn)業(yè)政策和自身改造需要，在2 季度中將2014 年底前擬淘汰的水泥生產(chǎn)設備計提資產(chǎn)減值準備1.6 億元，使得報告期公司業(yè)績增幅低于我們的預期(同增10%)。
◆2 季度盈利改善兌現(xiàn)，1.6 億元計提資產(chǎn)減值準備使得業(yè)績增幅低于預期 建立華東區(qū)域產(chǎn)品價格圖譜顯示，1 季度水泥價格大幅低于去年同期，2 季度價格與去年同期持平。總體看上半年價格低于去年同期；但產(chǎn)品價格降幅低于主要能源（煤炭）成本降幅，加之產(chǎn)能運轉率明顯較前兩年大幅提升，固定成本折舊和費用攤銷降低。公司2 季度盈利改善兌現(xiàn)。 報告期內(nèi)公司綜合毛利率28.25%，同比提高1.34 個百分點；公司銷售水泥和熟料約1.03 億噸，同增27.87%，噸水泥綜合價格229.0 元，較12 年同期下降26.2 元，同降10.3%；噸水泥綜合成本164.3 元，較12 年同期下降22.2 元，同降11.9%；其中燃料及動力成本同比下降22.6 元，降幅18.1%；噸毛利64.7 元，同降4.0 元；產(chǎn)品價格下降影響費率提高，但公司強化內(nèi)部管控使得三項費率升幅有限，銷售費率、管理費率和財務費率為5.13%、4.24%、2.26%， 分別提高0.4、-0.1、0.1 個百分點，期間費率11.63%，同比提高0.4 個百分點；噸凈利29.7 元， 同比下降6.8 元； 分產(chǎn)品，42.5 水泥、32.5 水泥和熟料毛利率為28.9%、33.0%和19.3%，較12 年同期提高2.1、0.1 和-0.5 個百分點；分區(qū)域，東部、南部、中部、西部和出口毛利率為27.0%、25.4%、30.7%、30.8%、28.5%，較12 年同期提高0.0、0.6、-1.9、10.2 和0.0 個百分點；
◆單2 季度噸凈利36.8 元， EPS0.39 元 單2 季度公司營收同增16.9%；綜合毛利率30.6%，同增3.5 個百分點；銷售費率、管理費率、財務費率為4.8%、3.8%、1.9%，分別同比下降0.0、0.3、0.2 個百分點，期間費率10.4%， 同比下降0.5 個百分點； 單位產(chǎn)品盈利方面，噸水泥綜合價格241.3 元，較12 年同期下降4.8 元，同降1.9%；噸水泥綜合成本167.5 元，較12 年同期下降11.8 元，同降6.6%；噸毛利73.8 元，較12 年同期提高7.0 元；噸凈利36.8 元，較12 年同期提高1.7 元。盈利改善引致噸稅收上漲的因素我們在模型中已考慮，未考慮到的是1.6 億計提減值準備，折合噸費用2.7 元，因此業(yè)績增長幅度低于我們的預期。
◆2 季度盈利改善兌現(xiàn)，3 季度將同增幅度最優(yōu) 2013 年行業(yè)產(chǎn)能過剩結構調(diào)整大環(huán)境不會改變，但華東新增產(chǎn)能沖擊大幅降低（2011 年下半年到2012 年7 月的產(chǎn)能釋放高峰已結束），需求回復正常增長，供求邊際改善當中；弱復蘇格局下煤炭成本低位穩(wěn)定，上半年產(chǎn)品價格低于2012 年同期，但注意到7 月后華東區(qū)域產(chǎn)品價格已明顯高于2012 年同期，3 季度公司盈利改善程度更高，全年業(yè)績增長確定； 一季度量增，二季度盈利環(huán)比改善且單季業(yè)績同比去年同期增長，三季度同增幅度最優(yōu)，行業(yè)中端提供了較好的投資邏輯。結合上半年公司產(chǎn)品銷量情況，我們上調(diào)公司2013 年水泥及熟料銷量至2.21 億噸，同增18%，噸凈利42.5 元；預計公司2013-2014 年EPS 分別為1.77、2.13 元，目標價21.3 元，分別對應公司2013 年和2014 年12 倍、10 倍PE 水平，"買入"評級。
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