>> 民生證券-海螺水泥(600585)成本降帶動上半年增長,價漲成本降帶動下半年增長-130816
| 上傳日期： |
2013/8/16 |
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強烈推薦 |
作者： |
王欽 |
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一、事件概述
公司公布半年報，上半年水泥和熟料累計凈銷量1.03 億噸，同比增長28%；營業(yè)收入236 億元，同比增長15%；歸屬上市公司凈利潤30.6 億元，同比增長5%；EPS0.58元，基本符合預期。
二、分析與判斷
二季度噸毛利和噸凈利同比上升源自煤價下跌，環(huán)比上升源自水泥價格上漲二季度公司噸毛利和噸凈利分別為73 元和38 元，同比分別增加7 元和2 元，同比水泥價格下降6 元/噸，因此盈利回升主要來自成本下降，去年5-7 月份煤炭價格斷崖式下跌約150 元/噸，公司燃料動力成本從125 元/噸大幅降至102 元/噸。環(huán)比看，去年下半年至今年上半年煤炭價格基本穩(wěn)定，盈利提升主要來自水泥銷售價格上漲，公司二季度水泥銷售均價240 元/噸，而一季度僅為215 元/噸，價格環(huán)比上漲主要在華東區(qū)域，而華南區(qū)域上半年水泥價格一路下跌拖了后腿。
下半年價格環(huán)比向上以及煤價環(huán)比向下，盈利將繼續(xù)大幅提升
我們認為公司下半年盈利將繼續(xù)大幅上升，一方面來自價格上漲，主要是華東上漲，華南上漲錦上添花，華東目前高溫天氣同時影響供求，供給端受限電影響，企業(yè)庫存普遍低于往年，多數(shù)企業(yè)庫存50%左右；需求端受高溫影響，部分工程施工往后推移，因此旺季將存在趕工期現(xiàn)象，需求高于正常水平，進入旺季正常情況下華東產(chǎn)能利用率普遍在80-90%，而趕工期現(xiàn)象預計提升產(chǎn)能利用率5-10 個百分點，呈現(xiàn)供需兩旺的局面，我們預計9-11 月華東仍有2-3 輪漲價，累計漲幅50 元，如果政策微調(diào)帶來需求進一步釋放，水泥價格將越過400 元/噸。另一方面來自成本下降，6 月以來煤炭價格已經(jīng)斷崖式下跌50 元/噸，按照水泥一般150 公斤實物煤耗，成本將下降7 元/噸，考慮庫存影響，至少四季度成本將明顯下降。
財務穩(wěn)健性進一步提高，賬上貨幣資金高達93億元，資產(chǎn)負債率降至40%以下上半年公司內(nèi)部造血功能依然強勁，經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入63 億元，同比基本持平，而資本開支33 億元，同比減少10 億元，賬上貨幣資金提高至93 億元，資產(chǎn)負債率多年來又降至40%以下，財務穩(wěn)健性進一步提高。
三、盈利預測與投資建議
上半年我們預計下半年水泥價格會上漲，盈利預測略高于市場，因此暫時不調(diào)高公司盈利預測，預計2013-2015 年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為84.74 億、101.47億和119.41 億元，EPS 分別為1.60 元、1.91 元和2.25 元，繼續(xù)強烈推薦。
四、風險提示
固定資產(chǎn)投資低于預期
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