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經(jīng)營分析
    量增長較快，成本端受益于煤炭下跌：受益于去年下半年產(chǎn)能投放，今年上半年公司實(shí)現(xiàn)1.03 億噸產(chǎn)品銷售，同比增長28.3%。雖然噸售價(jià)同比下降了27 元/噸，但受益于煤炭價(jià)格下跌，噸成本下降了23 元/噸，噸毛利僅下降了4 元/噸。
    盈利能力逐季回升：季度噸毛利呈現(xiàn)震蕩上升的態(tài)勢。預(yù)計(jì)1 季度噸毛利約為52 元/噸，同比下降約19 元/噸；2 季度約為73 元/噸，同比上升約6元/噸。相應(yīng)地單季度凈利潤1 季度同比下降22%，2 季度同比增長25%。
    產(chǎn)能仍有增長：公司上半年投產(chǎn)了3 條5000t/d 生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)下半年年熟料產(chǎn)能將增加1000 萬噸，水泥產(chǎn)能將增加1035 萬噸。我們預(yù)計(jì)公司2013年水泥熟料銷量將達(dá)到2.3 億噸。同比增長約23%。
    下半年基本面大概率超預(yù)期：從上半年到目前，華東水泥出現(xiàn)兩個(gè)歷史之最，其一，今年一二季度淡旺季轉(zhuǎn)換的時(shí)候價(jià)格上漲幅度也是很少見的。
    其二，熟料價(jià)格很少在7 月份這個(gè)淡季提價(jià)，而且今年7 月份華東的氣溫在歷史上也是惡劣的。隨著8 月份再次大面積停窯和旺季的到來，本輪淡季華東熟料漲價(jià)或?qū)⒌於ㄏ掳肽陜r(jià)格低點(diǎn)，預(yù)計(jì)3 季度華東水泥噸毛利下降幅度較小甚至持平，而4 季度大概率超過去年高點(diǎn)。
    估值歷史低位，政策面穩(wěn)定預(yù)期：無論從噸EV 和PB、PE 來看，水泥股的估值水平都是處于歷史低位。
    從半年度宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和近期高層會(huì)議來看，下半年經(jīng)濟(jì)增長有保證，超預(yù)期緊縮的空間或已較小。而政策層面，如嚴(yán)控產(chǎn)能的892 號(hào)文細(xì)則，水泥行業(yè)氮氧化物排放標(biāo)準(zhǔn)、城鎮(zhèn)化規(guī)劃，或?qū)⒂谙掳肽觋懤m(xù)出臺(tái)，以及適當(dāng)時(shí)點(diǎn)推出的穩(wěn)增長措施，如近期總理提到的鐵路投資等等，對于行業(yè)生態(tài)將產(chǎn)生正面預(yù)期。