>> 華泰證券-海螺水泥(600585)2013年中報點評：上半年業(yè)績符合預(yù)期,小幅上調(diào)全年盈利預(yù)測-130819
| 上傳日期： |
2013/8/21 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
增持 |
作者： |
周煥，朱勤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
2013 年中報顯示公司實現(xiàn)營業(yè)收入235.87 億元，同比增長14.73%，歸屬于上市公司股東凈利潤為30.6 億元，同比增長了4.89%，EPS 為0.58 元，符合我們預(yù)期。
上半年銷量較快增長，水泥和熟料合計凈銷量1.03 億噸，同比增長28.30%，增速比去年同期加快14.6 個百分點，主要是今年以“上量穩(wěn)庫存”為主的銷售策略初見成效。上半年分區(qū)域看，東部、中部、南部和西部銷量同比分別增長15%、56%、12.7%和41%。分品種來看，32.5 級水泥占比29.4%,同比上升1 個百分點；42.5 級的水泥占比54%，同比上升1.5 個百分點；熟料銷售比重為16.69%，同比下降3.58%。銷售產(chǎn)品比例的變化反映公司加大了粉磨產(chǎn)能，低毛利的熟料銷量下降，使產(chǎn)品整體盈利能力有所增強。各個區(qū)域的銷量都出現(xiàn)了明顯增長，公司的銷售策略得到有效實施。
上半年公司水泥和熟料產(chǎn)品綜合售價225.33 元/噸，同比下降10.6%，綜合成本為160.59 元/噸，同比下降12.6%（主要是煤炭降價）。成本下降幅度大于價格導(dǎo)致噸毛利雖有下降，但幅度不大：從去年上半年的68.3 元降至今年同期的64.2 元。第二季度隨著價格的回升，噸毛利上升顯著：從一季度的約51 元上升到約70 元。同時，由于產(chǎn)能利用率的提高，公司今年上半年的噸期間費用約26.6 元，同比下降2 元。
上半年公司貴定海螺、乾縣海螺、宿州海螺等3 條5000t/d 熟料生產(chǎn)線，以及淮南海螺、象山海螺等11 臺水泥磨陸續(xù)建成投產(chǎn)，共計新增熟料產(chǎn)能540 萬噸、水泥產(chǎn)能1210 萬噸，預(yù)計全年水泥產(chǎn)量可達(dá)到2.25 億噸。
7 月末，隨著企業(yè)限產(chǎn)（包括主動以及高溫天氣限電導(dǎo)致的被動）帶來的供給收縮，華東水泥價格出現(xiàn)淡季超預(yù)期上漲，華南價格也從前期低點回升，預(yù)計第三季度公司噸毛利將達(dá)到70 元以上水平，超出此前的預(yù)期，預(yù)計第四季度華東水泥價格將繼續(xù)上漲，恢復(fù)至二季度的高點附近，而供給壓力基本釋放完畢的華南地區(qū)，水泥價格也將上行。
由于華東淡季水泥價格漲幅超預(yù)期，再考慮到四季度華東、華南水泥價格的持續(xù)回升，我們小幅上調(diào)公司2013 年平均噸毛利至71.9 元，銷量預(yù)測2.2 億噸，維持不變，上調(diào)全年EPS 預(yù)測至1.59 元（原為1.52 元）。2014-2015 年EPS 分別為1.82 和2.10元。目前股價對應(yīng)2013-2015 年P(guān)E 為10.3、9.0 和7.8 倍，公司作為行業(yè)龍頭估值較低，維持“增持”的投資評級。風(fēng)險提示：水泥需求下滑導(dǎo)致價格低于預(yù)期。
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