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    事件：
    公司2013 年上半年?duì)I業(yè)收入55.92 億元，同比下降6.92%，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.36 億元，同比增長(zhǎng)23.2%，扣非后凈利潤(rùn)2.28 億元，同比增長(zhǎng)23.95%，基本每股收益0.16 元。觀點(diǎn)：上半年氮肥收入20.28 億元，同比下降29.93%，毛利率21.65%，同比增長(zhǎng)9.61 個(gè)百分點(diǎn)，復(fù)合肥收入
    18.11 億元，同比下降6.18%，毛利率12.11%，增長(zhǎng)2.24 個(gè)百分點(diǎn)。尿素產(chǎn)品上半年處于內(nèi)憂外患的不利局勢(shì)，景氣度下降，1-6 月國(guó)內(nèi)尿素產(chǎn)量1653 萬噸，同比增長(zhǎng)10.11%，供過于需，海外需求低迷，13 年寬松的出口政策未起到預(yù)期效果，煤炭?jī)r(jià)格持續(xù)下跌則使尿素市場(chǎng)雪上加霜，影響下游備貨，導(dǎo)致尿素量?jī)r(jià)齊跌；尿素上半年均價(jià)同比下降 11%，原料煙煤均價(jià)下降21%，是尿素毛利率明顯提升的主要原因。近期印度與巴基斯坦開始尿素招標(biāo)，預(yù)計(jì)尿素價(jià)格將逐漸企穩(wěn)，公司化肥業(yè)務(wù)有望好轉(zhuǎn)。
    化工品收入17.17 億元，同比增長(zhǎng)61.48%，毛利率7.33%，下降1.72 個(gè)百分點(diǎn)。3 月25 萬噸丁辛醇裝置陸續(xù)投產(chǎn)，且開工率維持高位，是化工品收入大幅增長(zhǎng)的主因；毛利率下降主要因公司其它化工產(chǎn)品需求不振，價(jià)格下跌所致。20 萬噸己內(nèi)酰胺項(xiàng)目一期預(yù)計(jì)將于8 月底進(jìn)入試生產(chǎn)，己內(nèi)酰胺國(guó)內(nèi)供給不足，預(yù)計(jì)將銷售順暢，下半年化工品收入與毛利率均有提高空間。新增項(xiàng)目較多導(dǎo)致三費(fèi)均明顯提高。銷售費(fèi)用率3.02%，同比增長(zhǎng)0.81 個(gè)百分點(diǎn)，管理費(fèi)用率2.66%，
    增長(zhǎng)0.18 個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率2.71%，增長(zhǎng)0.39 個(gè)百分點(diǎn)，銷售期間費(fèi)用率8.39%，增長(zhǎng)1.38 個(gè)百分點(diǎn)。
    園區(qū)一體化優(yōu)勢(shì)明顯。公司在園區(qū)內(nèi)已構(gòu)建煤化工、鹽化工、氟硅化工、新材料化工產(chǎn)品網(wǎng)絡(luò)，根據(jù)市場(chǎng)需求與經(jīng)濟(jì)效益優(yōu)化產(chǎn)出結(jié)構(gòu)，使效益最大化，而且充分利用水電氣等公用工程及工藝副產(chǎn)品，協(xié)同效應(yīng)明顯。
    結(jié)論：
    公司具有園區(qū)一體化優(yōu)勢(shì)，可通過優(yōu)化產(chǎn)出實(shí)現(xiàn)效益最大化；航天爐制尿素工藝具有成本優(yōu)勢(shì)，上半年化肥行業(yè)低迷背景之下仍實(shí)現(xiàn)高毛利率，預(yù)計(jì)下半年化肥業(yè)務(wù)將好轉(zhuǎn)；化工業(yè)務(wù)開始發(fā)力，8月底己內(nèi)酰胺項(xiàng)目投產(chǎn)后化工品收入將持續(xù)快速增長(zhǎng)，新材料業(yè)務(wù)未來大有可為。預(yù)計(jì)公司13-14年EPS分別為0.33元、0.45元，對(duì)應(yīng)PE11倍、8倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：
    原料價(jià)格上漲的風(fēng)險(xiǎn)；尿素及復(fù)合肥價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；化工安全事故的風(fēng)險(xiǎn)