>> 海通證券-中海發(fā)展(600026)現(xiàn)貨和COA市場雙線潰敗，全年難逃巨虧-130822
| 上傳日期： |
2013/8/22 |
大小： |
313KB |
| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
中性 |
作者： |
黃金香 |
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事件：
公司披露2013中報：上半年公司完成貨物周轉(zhuǎn)量2018億噸，同比增長8.4%，實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入人民幣52.29億元，同比下降7.5%；主營業(yè)務(wù)成本人民幣 54.69億元，同比下降 6.5%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤人民幣-9.49億元，去年同期為人民幣-4.92億元。
點評：
成品油市場表現(xiàn)稍強，油運板塊虧損好于預(yù)期：受世界經(jīng)濟低迷、美國原油產(chǎn)量持續(xù)增加、頁巖氣終端替代等因素影響，1H2013外貿(mào)原油運輸市場加速下滑，波羅的海黑油運價指數(shù)BDTI半年均值同比下跌18%，公司經(jīng)營的主力航線—波斯灣-遠東TD3線現(xiàn)貨租金均值同比下滑達到66%，但公司油輪板塊毛利虧損1.35億，虧損額同比僅增加500萬元，油運板塊整體-5.1%的毛利率水平較12上半年-4.6%小幅增加，整體表現(xiàn)略好于我們的預(yù)期，其主要原因有：1）公司上半年承運中石化1100萬噸COA合同原油，租金水平高于現(xiàn)貨市場；2）受歐洲、澳洲煉化廠關(guān)閉影響，外貿(mào)成品油市場出現(xiàn)谷底反彈，CLARKSON公布的MR成品油輪租金大幅反彈130%，中海發(fā)展外貿(mào)成品油運輸收入同比大幅增長60%；3）蓬萊193平臺復(fù)產(chǎn)，內(nèi)貿(mào)海洋油運輸業(yè)務(wù)量小幅增加一定程度上彌補了其它內(nèi)貿(mào)原油業(yè)務(wù)的萎靡。
主營業(yè)務(wù)短期難有改善，全年虧損已是大概率事件，關(guān)注拆船補貼以及公司可轉(zhuǎn)債的股價下修。散貨油輪行業(yè)仍處于產(chǎn)能去化過程中，下半年國際干散貨運費在外圍經(jīng)濟小幅復(fù)蘇的刺激下小幅反彈，但整體仍難以達到盈利水平線之上。4季度國家醞釀的航運扶持政策可能出臺拆船補貼細則規(guī)定，我們預(yù)期若不考慮拆船補貼，公司今年舊船拆解將錄得虧損，若考慮補貼則稍有盈利，2013年虧損為大概率事件。此外，由于公司財務(wù)成本增長較快，而2H2013-2015年的資本開支仍將高達51.8、42.2和25.4億，我們不排除公司未來下修可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價，但價格也一定會高于每股凈資產(chǎn)（截止2013中報的每股凈資產(chǎn)為6.6元）
盈利預(yù)測與投資建議。散貨、油輪行業(yè)景氣度短期難以反轉(zhuǎn)，預(yù)計公司2013-2015年凈利潤分別為-16、-1.16和2.28億，折合EPS分別為-0.47、-0.03和0.07元。由于公司仍深陷虧損，而航運公司當(dāng)前賬面船舶價值普遍高于重置價格的20-30%，我們認為0.55-0.6倍的PB是合理的估值范圍，目標(biāo)價3.6元，維持“中性”評級。
主要不確定因素。全球經(jīng)濟增長低于預(yù)期、油價非理性上漲
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