>> 興業(yè)證券-水晶光電(002273)相機(jī)下滑,藍(lán)玻璃是增長(zhǎng)動(dòng)力-130821
| 上傳日期： |
2013/8/22 |
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增持 |
作者： |
劉亮，秦媛媛 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
水晶光電8 月21 日晚公布2013 年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.83 億元，同比增長(zhǎng)19.38%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額6893 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)30.30%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)5674 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)30.66%，EPS=0.15 元。其中，2 季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.59 億元，同比增長(zhǎng)10.93%，環(huán)比增長(zhǎng)29.96%。歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)3351 萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)0.35%，環(huán)比增長(zhǎng)44.28%。單季度EPS=0.09 元。
點(diǎn)評(píng)：
2 季度營(yíng)收增速下降，凈利潤(rùn)增速低于營(yíng)收增速：2 季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.59 億元，同比增長(zhǎng)10.93%，處于歷史較低增速水平，主要因相機(jī)市場(chǎng)萎縮。
歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)3351 萬(wàn)元，同比基本持平。凈利潤(rùn)增速低于營(yíng)收增速，毛利率下滑是主因（單季毛利率37.49%，同比下滑2.6 個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比上升1.3 個(gè)百分點(diǎn)。OLPF 和藍(lán)玻璃毛利率同比均有下滑，下文詳細(xì)分析）。庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)97 天，同比下降7 天，環(huán)比下降28 天。
手機(jī)市場(chǎng)增長(zhǎng)良好，致藍(lán)玻璃成為上半年增長(zhǎng)最大動(dòng)力：上半年手機(jī)市場(chǎng)需求強(qiáng)勁，特別是國(guó)內(nèi)手機(jī)品牌崛起，為公司藍(lán)玻璃業(yè)務(wù)帶來(lái)機(jī)遇。與去年下半年相比，公司新開拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，經(jīng)營(yíng)模式也由代工變?yōu)榇?直銷，為營(yíng)收增長(zhǎng)做出了主力貢獻(xiàn)。但同時(shí)，受上半年iphone 出貨低于預(yù)期影響，藍(lán)玻璃代工業(yè)務(wù)較去年下半年下滑較大。由于直銷毛利率較代工低，因此拉低了藍(lán)玻璃毛利率。另外，代工藍(lán)玻璃制程改變，以及藍(lán)玻璃組立件的放量初期良率的不穩(wěn)定也對(duì)毛利率產(chǎn)生了一定的影響。相機(jī)市場(chǎng)萎縮、日元貶值致OLPF 營(yíng)收和毛利率雙雙下滑： 今年上半年相
機(jī)市場(chǎng)出現(xiàn)大幅萎縮，根據(jù)行業(yè)數(shù)據(jù)，數(shù)碼相機(jī)整體出貨量下滑有40%之多，其中，卡片機(jī)、單反、單電均有不同程度下滑。下游需求萎縮影響開工率、日元貶值影響報(bào)價(jià)，二者最終導(dǎo)致OLPF 營(yíng)收和毛利率雙雙下滑。3 季度景氣度上升，4 季度有望持續(xù)：展望3 季度，藍(lán)玻璃代工及直銷出貨量
均有升溫。尤其國(guó)內(nèi)智能手機(jī)對(duì)800w 像素?cái)z像頭的需求旺盛，以公司的行業(yè)地位及產(chǎn)能儲(chǔ)備，訂單不是問(wèn)題。我們認(rèn)為，影響公司全年業(yè)績(jī)的關(guān)鍵因素是良率。目前藍(lán)玻璃組立件良率趨于穩(wěn)定，若旺季能夠保持在較好的水平上，我們預(yù)計(jì)下半年有望實(shí)現(xiàn)環(huán)比較大增長(zhǎng)。而相機(jī)出貨預(yù)計(jì)3 季度環(huán)比回升，今年相機(jī)新品推出延遲，可能導(dǎo)致高峰期出現(xiàn)在4 季度。但總體上，數(shù)碼相機(jī)市場(chǎng)全年下滑的態(tài)勢(shì)難以挽回。我們預(yù)計(jì)3 季度凈利潤(rùn)水平在4600萬(wàn)左右，4 季度經(jīng)營(yíng)有望繼續(xù)向好，但亦為費(fèi)用高峰期，考慮到費(fèi)用壓力，初估環(huán)比持平。
谷歌眼鏡及體感是潛在爆發(fā)點(diǎn)：谷歌入股立景光電，LCOS 技術(shù)得到肯定。
公司一直致力于LCOS 技術(shù)路徑的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，有望受益于谷歌眼鏡爆發(fā)。
Leap motion 的發(fā)布帶動(dòng)體感升溫，公司作為全球僅有的兩家窄帶濾光片量產(chǎn)
廠商之一，在此尖端產(chǎn)品上具有絕對(duì)的領(lǐng)先地位。未來(lái)有望跟隨體感應(yīng)用在人機(jī)互動(dòng)中的普及而成長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：受益于智能手機(jī)800w 像素的普及，尤其國(guó)內(nèi)智能手
機(jī)的崛起，藍(lán)玻璃是今年主力增長(zhǎng)點(diǎn)。微投和窄帶濾光片有望受益于谷歌眼鏡及體感設(shè)備，是潛在爆發(fā)點(diǎn)。受iphone、相機(jī)市場(chǎng)、及日元貶值影響，我們將公司2013-2015 年盈利預(yù)測(cè)下調(diào)至0.40、0.60、0.74 元，維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期；良率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。
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