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    公司 1-6 月份實(shí)現(xiàn)銷售收入14.74 億元，同比增長28.01%；實(shí)現(xiàn)營業(yè)利潤2.76 億元，同比增長51.20%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東凈利潤2.07 億元，同比增長63.64%，每股收益0.52 元，符合預(yù)期。歸屬上市公司股東的扣非凈利潤2.00 億元，同比增長58.45%。其中2 季度收入1.92 億元，同比下滑16.67%，銷售費(fèi)用551 萬元，同比下降80.29%。2 季度公司采取了較為保守的“放水養(yǎng)魚”市場策略，如果公司2 季度適度加大市場投入，2 季度能夠取得更好的銷售表現(xiàn)。預(yù)計(jì)隨著公司市場銷售的逐步啟動(dòng)，公司3 季度銷售環(huán)比將顯著改善，隨后迎來4 季度旺季，因此，后續(xù)增長持續(xù)向好可期。我們維持13 年全年每股收益0.84 元的預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2014 年每股收益1.07 元，維持28.00 元目標(biāo)價(jià)，相當(dāng)于2014 年26 倍市盈率，維持買入評(píng)級(jí)。
    支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
    歷史原因以及產(chǎn)品特質(zhì)導(dǎo)致公司產(chǎn)品銷售淡旺季分明，1、2 季度銷售收入差別大，1 季度收入高容易對(duì)2 季度銷售形成擠壓。2012 年1、季度收入比為4.0:1，2013 年1、2 季度收入比為6.7:1，因此1 季度略有激進(jìn)的銷售策略即能對(duì)2 季度銷售造成明顯影響。
    2012/13 業(yè)務(wù)年是新的銷售激勵(lì)機(jī)制執(zhí)行效果非常明顯的一年，這已從經(jīng)銷商的積極性和銷售團(tuán)隊(duì)的薪酬變化方面得到很好的驗(yàn)證。
    核心銷售季（上年4 季度和當(dāng)年1 季度的合計(jì)）銷售的連續(xù)快速增長反映公司銷售能力的提升。2011/12、2012/13 年核心銷售季收入同比增長連續(xù)超過20%，優(yōu)于以往年份。
    公司產(chǎn)能布局高度不合理的情況得到改變，中原工廠投產(chǎn)后首次提出全國化，整體積極性提高；產(chǎn)品方面，核桃露具備放量條件，半年度銷售額增長392.99%，核桃露毛利率15.32%，虧損比例較大，未來注重收入增長的同時(shí)提升盈利能力，改善空間大?？杀日展饷魅闃I(yè)(600597.CH/人民幣18.48, 謹(jǐn)慎買入)常溫奶扭虧為盈的貢獻(xiàn)。
    公司高凈資產(chǎn)收益率，高分紅率，現(xiàn)金流狀況優(yōu)的“兩高一優(yōu)”特征在大眾品公司當(dāng)中非常突出；公司具備長期增長邏輯，持續(xù)增長潛力足，未來仍具備營銷改善空間。公司具備中長期投資價(jià)值。
    評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
    銷售因競爭過于激烈而不達(dá)預(yù)期；2014 年產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃不達(dá)預(yù)期。
    估值
    我們維持2013-2014 年每股收益預(yù)測(cè)分別為0.84 元、1.07 元，維持目標(biāo)價(jià)28.00 元，維持買入評(píng)級(jí)。