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    2013年上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)30.36%，符合市場(chǎng)預(yù)期。報(bào)告期，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.77 億元，同比增長(zhǎng)5.27%；實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額1.32億元，同比增長(zhǎng)34.61%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn) 1.19 億元，同比增長(zhǎng) 30.36%。 
    公司費(fèi)用率控制良好，資金充裕，存貨同比有較大增加。2013年上半年，銷售費(fèi)用率和管理費(fèi)用率進(jìn)一步下降，三費(fèi)費(fèi)率合計(jì)僅為3.36%，投資收益占營(yíng)業(yè)收入的比重由去年同期的1.35%提升至2.68%的水平，小貸公司功不可沒。公司目前固定資產(chǎn)和在建工程占凈資產(chǎn)的比重分別為23.18%和10.23%，資產(chǎn)負(fù)債率僅為4.43%，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率分別達(dá)到14.73和8.91。良好的資金狀況為公司進(jìn)一步的發(fā)展提供了寬松的環(huán)境和有力的保障。值得注意的是，公司二季度存貨同比增加71.61%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)超過80天，存在一定去庫(kù)存的壓力。 
    公司現(xiàn)有3萬(wàn)噸滌綸毛條的產(chǎn)能，新建6000噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)在下半年逐步投產(chǎn)。復(fù)合短纖維中的ES纖維產(chǎn)能原有約5.5萬(wàn)噸，新建8萬(wàn)噸產(chǎn)能分4條線目前正在進(jìn)一步調(diào)試中，后面會(huì)根據(jù)調(diào)試進(jìn)程以及市場(chǎng)需求狀況逐步投放。從中報(bào)中我們觀察到，復(fù)合短纖維收入同比增長(zhǎng)5.09%，毛利率同比提升3.75個(gè)百分點(diǎn)。復(fù)合短纖維收入和毛利率的提升主要來自ES纖維產(chǎn)品檔次的提高，產(chǎn)品的價(jià)格和附加值進(jìn)一步提升。滌綸毛條業(yè)務(wù)收入同比下降19.6%，毛利率同比提升4.32個(gè)百分點(diǎn)?？紤]到滌綸毛條市場(chǎng)從11年起市場(chǎng)持續(xù)升溫，過去兩年經(jīng)銷商有囤貨的效應(yīng)，一定程度上制約了今年上半年的銷量，我們測(cè)算上半年約有6.5%的銷量同比下降。由于總產(chǎn)能供給秩序健康，江南高纖占有滌綸毛條60%以上的市場(chǎng)份額，我們相信隨著渠道去庫(kù)存的完成，產(chǎn)銷將回復(fù)增長(zhǎng)通道。 堅(jiān)定看好基于嬰兒潮和人口老齡化的ES纖維前景。
    國(guó)內(nèi)第三次嬰兒潮（回聲嬰兒潮，1983-1990 年）出生的人口達(dá)到 1.2億，當(dāng)前這一群體的年齡處于 23-30 之間，進(jìn)入了適婚階段，預(yù)計(jì)在2015-2020年間，將迎來新一輪的生育高峰，即國(guó)內(nèi)的第四次嬰兒潮。除了嬰兒潮的影響外，我們還關(guān)注到人口老齡化帶來的影響。截止2011年底我國(guó)65歲及以上人口達(dá)到1.22億人，人民網(wǎng)報(bào)道，我國(guó)人口老齡化經(jīng)過10年將開始進(jìn)入快速發(fā)展階段，老齡人口將由每年增長(zhǎng)的300萬(wàn)而達(dá)到每年增長(zhǎng)的800萬(wàn)，到2020年將達(dá)到2.48億。瑞典愛生雅（SCA）集團(tuán)稱在65歲以上的老年人中，平均9%的人患有尿失禁。嬰兒潮和老齡化的人口變化趨勢(shì)都將增進(jìn)紙尿褲的需求，定位于紙尿褲的ES纖維前景良好。 
    投資建議：我們預(yù)計(jì)2013-2014年公司的每股收益分別為0.32、0.4元，對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE為19.0、15.3倍，給予增持評(píng)級(jí)。 催化劑：二胎政策、紙尿褲巨頭國(guó)內(nèi)建廠銷售旺盛 
    風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀需求惡化，新項(xiàng)目投產(chǎn)低于預(yù)期。