>> 齊魯證券-廣匯能源(600256)中報(bào)比市場預(yù)期略好,正面能量正在聚集-130822
| 上傳日期： |
2013/8/23 |
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來源： |
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買入 |
作者： |
劉昭亮，李超 |
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公司于 8 月21 日公布了2013 年中期報(bào)告：報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.86 億元，同比增長17.2%；利潤總額7.06 億元，同比下降23.84%；凈利潤5.58 億元，同比下降22.27%；每股收益0.11 元，同比下降21.43%；凈資產(chǎn)收益率6.65%，同比下降3.4 個百分點(diǎn)。其中一、二季度EPS 分別為0.10 元、0.01元，二季度環(huán)比下降的主要原因是哈密煤化工項(xiàng)目事故停產(chǎn)所致。由于公司非能源業(yè)務(wù)已陸續(xù)剝離，若以能源業(yè)務(wù)同口徑計(jì)算，2013 年上半年利潤同比增長70.4%?？傮w情況比市場預(yù)期略好。
上半年公司業(yè)績下滑的主要原因是：（1）非能源業(yè)務(wù)板塊（商業(yè)物業(yè)租賃和商品貿(mào)易）的退出較去年同期減少凈利潤貢獻(xiàn)1.03 億元；（2）哈密新能源項(xiàng)目因4.6 事故停工造成二季度損失2.04 億元；（3）2013年上半年非經(jīng)常性損益同比去年減少2.27 億元。因此，公司實(shí)際能源板塊的業(yè)績是大幅增長的。
煤炭和 LNG 產(chǎn)銷均同比大幅增長，煤炭地銷策略有效應(yīng)對行業(yè)低迷。（1）2013 年上半年白石湖煤礦生產(chǎn)原煤537.31 萬噸，同比增長59.39%；煤炭銷量499.41 萬噸，同比增長51.81%；毛利率44.27%，同比減少6.24 個百分點(diǎn)，毛利率仍然高于煤炭行業(yè)平均水平。因當(dāng)?shù)靥m炭廠擴(kuò)建增加對公司煤炭的需求，公司的地銷量價(jià)均出現(xiàn)大幅增長，占比60%。而煤炭鐵銷量基本與去年同期持平，鐵銷價(jià)格大幅下跌。
因此，地銷的旺盛需求有效對沖了鐵路售價(jià)的下滑。我們預(yù)計(jì)煤炭行業(yè)短期見底，下半年價(jià)格環(huán)比將略微有好轉(zhuǎn)，但總體銷量應(yīng)相對平穩(wěn)。（2）LNG 呈現(xiàn)需求持續(xù)旺盛的局面，LNG 銷售量2.68 億方，同比增長42.34%。其中，自產(chǎn)LNG 銷售2.01 億方，外購LNG 銷售6734 萬方，2013 年上半年LNG 銷售均價(jià)較去年同期提高0.1 元/方，LNG 平均利潤達(dá)到1.1 元/方。隨著吉木乃一期5 億方LNG 項(xiàng)目的正式投產(chǎn)，公司LNG 利潤將繼續(xù)保持高速增長態(tài)勢。
哈密煤化工項(xiàng)目即將復(fù)產(chǎn)，盈利能力有望實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍。公司年產(chǎn) 120 萬噸甲醇/80 萬噸二甲醚、5 億方 LNG 項(xiàng)目與2013 年4 月6 日發(fā)生火災(zāi)事故后停產(chǎn)至今，該項(xiàng)目一、二季度的凈利潤分別為2.09 億元、
-2.04 億元。7 月19 日公司收到安監(jiān)局正式下發(fā)的試生產(chǎn)通知，目前正在等待接受政府環(huán)保部門考核驗(yàn)收通過后，即可實(shí)現(xiàn)全面復(fù)產(chǎn)。我們認(rèn)為9 月份正式恢復(fù)生產(chǎn)的概率很大，由于在停產(chǎn)期間對部分工藝進(jìn)行了大幅度的改進(jìn)，屆時(shí)開工率有望迅速達(dá)到70%~80%的水平，而且冬季不再需要進(jìn)行年度例行檢修，對比一季度開工率不足50%的現(xiàn)實(shí)狀況，9 月之后的單季度利潤有望達(dá)到4.5 億元左右。
公司基本面逐漸好轉(zhuǎn)，煤化工復(fù)產(chǎn)是重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)，利好能量正在聚集：（1）我們預(yù)計(jì)煤炭價(jià)格已經(jīng)見底，繼續(xù)下跌的可能性較小，而且四季度將是公司煤炭鐵路外銷的旺季，價(jià)格或企穩(wěn)反彈。（2）吉木乃工廠于2013 年 8 月正式進(jìn)入全面生產(chǎn)階段，日供氣量已達(dá)到100 萬方/天，預(yù)計(jì) 2013 年 9 月下旬日進(jìn)氣量可達(dá)到 120 萬方/天，由于氣源充足（已投資建設(shè)的14 口天然氣井全部處于可生產(chǎn)狀態(tài)，目前僅使用 8 口天然氣井供應(yīng)原料氣），四季度日進(jìn)氣量可達(dá)到 140 萬方/天。我們預(yù)計(jì)吉木乃LNG 單位利潤可以達(dá)到1.2元/方。（3）哈密煤化工項(xiàng)目早已達(dá)到復(fù)產(chǎn)條件，環(huán)評小組審核通過在即。煤化工是公司利潤的主要增長點(diǎn)，也是現(xiàn)金流的主要貢獻(xiàn)來源。（4）與其他國際大型能源企業(yè)合作將加速公司能源產(chǎn)業(yè)的開發(fā)進(jìn)度，同時(shí)降低項(xiàng)目的開發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，以期獲得雙贏局面。
投資策略：我們繼續(xù)看好公司長期高速成長帶來的投資價(jià)值，各項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)展將逐步進(jìn)入兌現(xiàn)期。雖然部分項(xiàng)目由于多種外在因素的存在導(dǎo)致投產(chǎn)時(shí)間存在不確定性，但總體向好的增長趨勢基本與我們此前的判斷一致。綜合考慮公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)進(jìn)度，我們預(yù)測公司2013 年~2014 年歸屬于母公司的凈利潤為21.55 億元和36.8 億元，對應(yīng)EPS 分別為0.41 元和0.70 元。我們認(rèn)為煤化工事故對公司業(yè)績的影響已在股價(jià)中體現(xiàn)，隨著哈密煤化工項(xiàng)目復(fù)產(chǎn)以及吉木乃LNG 項(xiàng)目全面進(jìn)入生產(chǎn)階段，公司9 月份將進(jìn)入業(yè)績釋放的高峰期，目前時(shí)點(diǎn)和價(jià)位建議積極關(guān)注，維持公司“買入”評級，目標(biāo)價(jià)14.09 ~15.63 元。
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