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投資要點(diǎn)：
    運(yùn)行項(xiàng)目相繼投運(yùn)，推動(dòng)上半年業(yè)績?cè)鲩L64.8%。公司2013 年上半年?duì)I業(yè)收入2.90億元，同比增長59.5%，歸屬于上市公司凈利潤8288 萬元，同比增長64.8%；實(shí)現(xiàn)每股收益0.16 元。脫硫脫硝運(yùn)行項(xiàng)目的相繼投運(yùn)是推動(dòng)收入和凈利潤快速增長的主要原因，公司進(jìn)入業(yè)績持續(xù)高增長時(shí)代。同時(shí)公司公告2013 年1-9 月凈利潤1.29-1.45億元，同比增長60-80%。
    脫硫脫硝運(yùn)營規(guī)?？焖僭鲩L，毛利率達(dá)到52.1%。報(bào)告期內(nèi)云岡、呼和浩特、豐潤等脫硫特許經(jīng)營項(xiàng)目貢獻(xiàn)收益；運(yùn)城、云岡各有一臺(tái)機(jī)組脫硝BOT 項(xiàng)目投運(yùn)，剩余機(jī)組將于下半年投運(yùn)。公司報(bào)告期運(yùn)營業(yè)務(wù)收入2.23 億元，同比增長73.1%；毛利率52.1%，同比增長1.8 個(gè)百分點(diǎn)。報(bào)告期末公司現(xiàn)有、在建和在手訂單脫硫運(yùn)營裝機(jī)超過1600 萬千瓦、脫硝運(yùn)營裝機(jī)超過400 萬千瓦；以利用小時(shí)5000 小時(shí)保守估算，上述資產(chǎn)全部投產(chǎn)后將貢獻(xiàn)EPS 超過0.67 元。
    多“點(diǎn)”驅(qū)動(dòng)，業(yè)績持續(xù)高增長可期。公司競爭優(yōu)勢體現(xiàn)在技術(shù)儲(chǔ)備豐富、擁有干法活性炭、有機(jī)催化凈化等優(yōu)勢技術(shù)；運(yùn)營機(jī)制靈活、高效，單項(xiàng)目盈利能力超越行業(yè)水平。我們預(yù)計(jì)越來越多電力環(huán)保項(xiàng)目將傾向于采用運(yùn)營方式，推動(dòng)公司運(yùn)營規(guī)?？焖僭鲩L。同時(shí)電力“十二五”規(guī)劃有望在年內(nèi)出臺(tái)，“三西”地區(qū)煤電基地的干法脫硫需求和脫硫改造市場有望隨之啟動(dòng)。
    布局水務(wù)、節(jié)能、資源綜合利用等領(lǐng)域，后續(xù)成長動(dòng)力強(qiáng)勁。公司不斷推進(jìn)在節(jié)能、資源綜合利用領(lǐng)域的發(fā)展，報(bào)告期內(nèi)設(shè)立節(jié)能技術(shù)公司，開拓節(jié)能投資項(xiàng)目管理業(yè)務(wù)；收購赤峰博元科技公司，實(shí)施煤焦油輕質(zhì)化等項(xiàng)目。公司水務(wù)、煤焦油輕質(zhì)化等項(xiàng)目有望在2014 年貢獻(xiàn)業(yè)績，成為公司業(yè)績?cè)鲩L的新動(dòng)力。
    評(píng)級(jí)：增持。我們預(yù)計(jì)公司2013-2015 年EPS 分別為0.40、0.72、0.90 元。脫硝脫硫特許經(jīng)營規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張是公司業(yè)績持續(xù)增長的主要驅(qū)動(dòng)力，若干法脫硫市場如期啟動(dòng)則為公司高成長增添強(qiáng)勁動(dòng)力。同時(shí)公司在水務(wù)、節(jié)能、資源綜合利用領(lǐng)域儲(chǔ)備較多，為公司長遠(yuǎn)發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司業(yè)績?nèi)蕴幱诟咚俪砷L期，且未來在干法脫硫、煤焦油輕質(zhì)化等領(lǐng)域成長空間巨大，我們維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：運(yùn)營脫硫資產(chǎn)利用小時(shí)或投運(yùn)率低于預(yù)期；未來新增運(yùn)營項(xiàng)目訂單低于預(yù)期；市場競爭加劇導(dǎo)致業(yè)務(wù)利潤率水平下滑。