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    2013 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入176 億元，同比增長(zhǎng)8.67%，實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)6.97 億元，同比下降5.37%，基本每股收益2.37 元，符合預(yù)期。
    毛利率下降和人工、租金、廣告宣傳費(fèi)的大幅上漲，以及去年同期高基數(shù)是增收未增利的主要原因。
    投資要點(diǎn)：
    2 季度經(jīng)營(yíng)情況較1 季度明顯改善：1、第2 季度，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)12.11%，增速較1 季度提升6.26 個(gè)百分點(diǎn)；毛利率20.13%，同比僅微降0.01 個(gè)百分點(diǎn)，與2012 年2 季度基本持平。2、經(jīng)營(yíng)改善原因：在兼顧規(guī)模與效益的原則下，公司適度控制打折促銷，轉(zhuǎn)而以提升自身經(jīng)營(yíng)能力為重心：擴(kuò)大統(tǒng)一采購(gòu)規(guī)模、進(jìn)一步推動(dòng)自銷直營(yíng)、大力發(fā)展自有品牌。
    盈利能力：1、上半年，綜合毛利率下降0.05 個(gè)百分點(diǎn)至20.73%；毛利全部為商業(yè)主業(yè)貢獻(xiàn)，在行業(yè)內(nèi)仍屬較高毛利率水平；其中，超市業(yè)態(tài)在收入增長(zhǎng)8.82%的情況下毛利率提升了1.85 個(gè)百分點(diǎn)至11.81%，表現(xiàn)優(yōu)于全國(guó)超市行業(yè)；2、期間費(fèi)用提升0.33 個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于人工、租金、廣告宣傳費(fèi)的大幅增長(zhǎng)；上半年，公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流改善，有息負(fù)債減少，貨幣資金大幅增加36%，由此帶來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅減少2204 萬(wàn)元，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降0.14 個(gè)百分點(diǎn)； 3、凈利率下降0.59 個(gè)百分點(diǎn)至4.3%，仍處公司歷史高位，也高于行業(yè)平均凈利率水平。
    預(yù)計(jì)全年新增門店10 家左右：1、上半年新增2 家門店，吉林新瑪特（1 月25 日開業(yè)）、大商超市鐵嶺銀州店（1 月27 日開業(yè)）；下半年，松原、沈陽(yáng)、大慶、洛陽(yáng)、省內(nèi)NTS 等將陸續(xù)開業(yè)；2、為順應(yīng)居民消費(fèi)升級(jí)和零售業(yè)態(tài)的演進(jìn)，公司果斷對(duì)現(xiàn)有門店進(jìn)行調(diào)整，再現(xiàn)龍頭魄力：推陳出新、新老置換。4 月，2 萬(wàn)平米的松原千盛閉店；8 月，7 萬(wàn)平米的松原新瑪特已開業(yè)。預(yù)計(jì)全年關(guān)閉2-3 家門店。
    下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)：由于重組進(jìn)展好事多磨將推遲規(guī)模效益的體現(xiàn)，人工、租金以及閉店帶來(lái)的費(fèi)用上漲可能會(huì)超出預(yù)期，故在維持公司2013-2015 年?duì)I業(yè)收入增速11.5%、12.3%和13.3%的同時(shí)下調(diào)歸屬凈利潤(rùn)增速至4.9%、10.3%和14.3%；EPS 分別為3.49、3.85 和4.4 元，給予2013 年11 倍PE，目標(biāo)價(jià)38.4 元。鑒于重組仍有望推進(jìn)、公司市值嚴(yán)重低估：PS 僅0.25（2012）、重估值為市值的3.66 倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1、重組存在不確定性；2、4 季度新門店集中開業(yè)，預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)波動(dòng)較大