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    ■事件：第一大股東大商國際對(duì)發(fā)行方案進(jìn)行調(diào)整，將發(fā)行價(jià)格（2012年利潤分配除息后股價(jià)）從第一次方案中的37 元/股，調(diào)高至52 元/股；注入資產(chǎn)及評(píng)估價(jià)值不變，發(fā)行股份數(shù)量調(diào)整為93.9 百萬股；同時(shí)，考慮本次發(fā)行特點(diǎn)和公司現(xiàn)金流情況，不再進(jìn)行配套融資。
    ■點(diǎn)評(píng)：
    發(fā)行方案調(diào)整，較第一次方案更有利于小股東。（慧博投研資訊）大商國際將發(fā)行價(jià)格調(diào)高至52 元/股，調(diào)高幅度達(dá)40.5%；相對(duì)定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日股票交易均價(jià)33.65 元/股，溢價(jià)57.5%。同時(shí)，取消了配套融資，減少了對(duì)業(yè)績的攤薄。相對(duì)第一次方案中，注入資產(chǎn)13 年12.6 倍PE，以及合計(jì)發(fā)行164.45 百萬股，此次方案變向調(diào)低注入資產(chǎn)的PE 估值至7.2 倍（相對(duì)第一次方案中的增發(fā)價(jià)格）。
    管理層成功實(shí)現(xiàn)MBO。公司第一大股東大商國際的控股股東大商集團(tuán)及大商管理將旗下零售資產(chǎn)注入上市公司，解決了同業(yè)競爭問題，同時(shí)明確未來將上市公司作為集團(tuán)發(fā)展零售業(yè)務(wù)的唯一平臺(tái)，徹底解決同業(yè)競爭問題。另外，按新方案發(fā)行后，大商集團(tuán)、大商管理及一致行動(dòng)人將合計(jì)持有公司30.91%的股份，牛剛先生成為上市公司的實(shí)際控制人，實(shí)現(xiàn)MBO 目標(biāo)。
    ■投資建議：由于資產(chǎn)注入方案尚需股東大會(huì)通過及證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，我們維持之前的盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2013-2015 年凈利增長12.8%、14.2%和11.5%，即EPS 分別為3.75、4.29、4.78 元，業(yè)績增長處行業(yè)平均增速水平。給予2013 年14 倍PE，即目標(biāo)價(jià)52.5 元。維持買入-B 評(píng)級(jí)。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)增速持續(xù)低迷，重組方案的實(shí)施尚存不確定性。