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公司事件：
     公司擬向第一大股東大商國(guó)際的直接控股股東大商集團(tuán)和間接控股股東大商管理以37 元/股，向大商集團(tuán)、大商管理增發(fā)，收購(gòu)部分持有的商業(yè)零售業(yè)務(wù)及股權(quán)；同時(shí)，擬向不超過(guò)10 名特定投資者非公開(kāi)發(fā)行股票募集配套資金，價(jià)格不低于37 元/股，募集配套資金總額不超過(guò)12 億元。交易完成后，大商集團(tuán)、大商管理及一致行動(dòng)人持股到34.46%，牛鋼成為實(shí)際控制人，鎖定期三年。（慧博投研資訊）
    報(bào)告摘要：
     長(zhǎng)期看好整合效果：注入優(yōu)質(zhì)零售資產(chǎn)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)增大，同時(shí)進(jìn)一步降低同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。如重組得到通過(guò)，對(duì)經(jīng)營(yíng)方面將產(chǎn)生積極影響：（1）完善公司在全國(guó)的網(wǎng)絡(luò)布局，提升公司的規(guī)?；图s化經(jīng)營(yíng)能力；（2）在一定程度上消除與上市公司之間的潛在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，并減少相互之間的關(guān)聯(lián)交易；（3）統(tǒng)一上市公司各方股東利益，保障公司健康持續(xù)發(fā)展。
     定向增發(fā)12 億元，補(bǔ)充流動(dòng)資金，預(yù)計(jì)后續(xù)有系列現(xiàn)金收購(gòu)體外剩余資產(chǎn)的措施。如順利增發(fā)，則充分彰顯新增股東對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的肯定。大股東鎖定三年，為了實(shí)現(xiàn)三年后股票順利變現(xiàn)，將對(duì)股價(jià)也會(huì)有訴求，預(yù)計(jì)6 月13 日草案能順利通過(guò)，則三年業(yè)績(jī)將得到保障。
     注入資產(chǎn)對(duì)應(yīng)13 年P(guān)E 為12.79X，略高于上市公司當(dāng)前估值水平。注入資產(chǎn)標(biāo)的對(duì)應(yīng)市值為48.85 億元，對(duì)應(yīng)13 年凈利潤(rùn)為3.82 億元對(duì)應(yīng)PE 為12.79X，高于上市公司10X 左右的PE 水平?？紤]未來(lái)14、15 年大商集團(tuán)和大商管理承諾的標(biāo)的資產(chǎn)凈利潤(rùn)，則標(biāo)的資產(chǎn)對(duì)應(yīng)14、15 年P(guān)E 分別為 11.89X 和10.57X（按扣非凈利潤(rùn)計(jì)算）。
     交易風(fēng)險(xiǎn)提示。本次尚需臨時(shí)股東大會(huì)批準(zhǔn)本次交易方案；商務(wù)部批準(zhǔn)本次交易；中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)本次交易，雖然注入價(jià)格略高，但如果整合不成功將陷入多輸?shù)慕┚?，因此我們認(rèn)為方案通過(guò)可能性較大。
     盈利預(yù)測(cè)和投資建議。不考慮注入，我們預(yù)計(jì)公司13-15 年EPS 分別為3.77、4.38和4.81 元；考慮注入以及募集配套資金，13-15 年EPS 分別為 3.26、3.70 和4.10元，對(duì)應(yīng)PE 為11.4X、10.0X 和9.1X，按照2013 年15X 我們首次給予公司“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)50 元。