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投資要點(diǎn)：
    資產(chǎn)注入：大商集團(tuán)將其在遼寧的大部分門店（幸福一家超市、大連商場(chǎng)北樓等）、廣西的全部門店（桂林微笑堂商廈、鐵西超市）和電子商務(wù)平臺(tái)注入上市公司，交易金額22.24 億元；大商管理將其在遼寧的大部分門店（盤錦新瑪特總店、麥凱樂盤錦店）和黑龍江、內(nèi)蒙古的全部門店注入上市公司，交易金額26.6 億元。
    溢價(jià)發(fā)行，注入資產(chǎn)估值較高，EPS 略有攤薄：1、定增價(jià)38 元/股（分配實(shí)施后37 元），較定價(jià)基準(zhǔn)日前20 個(gè)交易日交易均價(jià)33.65 元溢價(jià)12.92%；2、注入資產(chǎn)對(duì)應(yīng)2012 年P(guān)S、PE、PB 分別為0.9、16.81 和12.33 倍；對(duì)應(yīng)2013 年預(yù)測(cè)PS、PE 分別為0.76、12.79 倍，估值較高；3、重組完成后2013 年備考預(yù)測(cè)的EPS 為3.25 元（未考慮非經(jīng)常性損益因素和配套融資，考慮配套融資為3.02 元）；低于2012 年的EPS3.33 元，高于2012 年扣非后的EPS3.13 元。（慧博投研資訊）
    公司對(duì)擬注入資產(chǎn)估值較高的原因：1）擬注入資產(chǎn)質(zhì)地優(yōu)良，主要為盈利能力強(qiáng)的明星店和剛渡過盈虧平衡點(diǎn)、業(yè)績(jī)處于快速釋放期的次新門店。2）注入資產(chǎn)主要采用輕資產(chǎn)、租賃運(yùn)營(yíng)的商業(yè)模式，且主要是注入的優(yōu)質(zhì)門店，其會(huì)計(jì)核算的賬面凈資產(chǎn)沒有反映公司其他門店對(duì)其在管理、招商等內(nèi)部資源上的輸出。
    業(yè)績(jī)承諾與門店托管：1、大商集團(tuán)和大商管理對(duì)2013-15 年業(yè)績(jī)均進(jìn)行了承諾，3 年CAGR16.72%，任何一年不達(dá)預(yù)期上市公司均會(huì)以股份補(bǔ)償方式回購(gòu)股票；2、未注入門店由上市公司托管，托管費(fèi)為凈利潤(rùn)增長(zhǎng)額的5‰。
    資產(chǎn)重組具有深遠(yuǎn)意義：1、管理層與二級(jí)市場(chǎng)股東利益更為一致：重組后大商系持有34.46%股權(quán)（考慮了配套融資），牛鋼將成為公司的實(shí)際控制人，部分管理人員通過大商集團(tuán)和大商管理持有上市公司股份。2、解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)：大商系所有商業(yè)資產(chǎn)（批發(fā)市場(chǎng)等除外）均以直接持有或托管的方式匯聚在上市公司，只有上市公司才可開設(shè)新門店；規(guī)模效益、協(xié)同效應(yīng)增強(qiáng)；創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)回歸上市公司；3、依托重組后的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，“自銷直營(yíng)”等行業(yè)變革更加可行。
    盈利預(yù)測(cè)與估值：2013 年，公司投資邏輯切換為資產(chǎn)注入帶來的治理結(jié)構(gòu)改善、規(guī)模效益提升、業(yè)績(jī)穩(wěn)定性增強(qiáng)。因重組尚有不確定性，維持原盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2013-2015 年歸屬凈利潤(rùn)增長(zhǎng)12.9%、13.9%和15.1%，對(duì)應(yīng)EPS3.75、4.28 和4.92 元。給予2013 年13 倍PE，目標(biāo)價(jià)48.81 元；維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。