>> 廣發(fā)證券-大商股份(600694)業(yè)績大幅增長,茂業(yè)增持促進(jìn)市值修復(fù)-130416
| 上傳日期： |
2013/4/17 |
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| 格式： |
pdf |
來源： |
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| 評級： |
謹(jǐn)慎增持 |
作者： |
歐亞菲，訾猛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2012 年業(yè)績同比大幅增長
公司2012 年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入318.6 億元，同比增長4.79%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤9.77 億元，同比增長256.6%，折合每股收益3.33 元，符合預(yù)期。業(yè)績大幅增長，主要得益于：1）毛利率同比提升1.27 個百分點(diǎn)，期間費(fèi)用下降1.09 個百分點(diǎn)，從而使凈利率提升2.38 個百分點(diǎn)；2）所得稅率下降19.18 個百分點(diǎn)至24.6%，雖然利潤總額增加177.7%，所得稅僅增加56%，主要得益于河南及哈爾濱等店逐步走出培育期；3）資產(chǎn)減值損失大幅下降7701 萬元，其中壞賬損失下降2697 萬元，商譽(yù)減值損失下降4969萬元。公司門店結(jié)構(gòu)較為合理，成長門店占比較大，07-10 年新開及收購門店達(dá)34 家，面積達(dá)140 萬平，占公司百貨總面積的40%，這些門店成為公司收入和利潤增量的主體。
2013 年展望
1）資產(chǎn)注入做大做強(qiáng)，避免同業(yè)競爭。大商改制后一直存在同業(yè)競爭和關(guān)聯(lián)交易，此次資產(chǎn)注入后有利于實(shí)現(xiàn)公司在業(yè)務(wù)、資產(chǎn)、人才等多方面整合，增強(qiáng)在各區(qū)域的優(yōu)勢，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。同時，茂業(yè)持續(xù)增持也加速了公司資產(chǎn)注入的進(jìn)度，有利于公司改善治理結(jié)構(gòu)以及與投資者關(guān)系。2）13 年公司將繼續(xù)做深做透已進(jìn)入?yún)^(qū)域店鋪網(wǎng)絡(luò)，在河南、遼寧、黑龍江等區(qū)域開業(yè)大中型百貨10 家左右，新開門店較多，也對業(yè)績形成壓力，但公司通過多項(xiàng)措施提升毛利率水平和控制費(fèi)用，也有利于促進(jìn)業(yè)績保持較快增長。3）完善激勵機(jī)制、釋放業(yè)績、大比例分紅是公司改善自身經(jīng)營機(jī)制及投資者關(guān)系的體現(xiàn)。公司將進(jìn)一步完善管理層激勵機(jī)制，將經(jīng)營創(chuàng)效指標(biāo)與管理層切身利益緊密掛鉤；細(xì)化店鋪經(jīng)營層分級獎勵和年薪制度。公司12 年實(shí)現(xiàn)歷史首次大比例分紅，每10 股派息10 元，完善分紅制度，讓股東持續(xù)獲得投資收益，分享公司成長成果。
盈利預(yù)測及投資建議
公司前幾年經(jīng)過門店大幅擴(kuò)張，已逐步進(jìn)入業(yè)績釋放期，經(jīng)歷12 年大幅修復(fù)之后，業(yè)績將進(jìn)入平穩(wěn)增長期。公司資產(chǎn)價值凸顯，自有物業(yè)占比近40%，價值錯配，茂業(yè)增持有利于公司改善內(nèi)外部關(guān)系和市值修復(fù)，調(diào)整2013-2015 年EPS 預(yù)測至： 3.64、4.02、4.43 元，合理價值50 元，維持“謹(jǐn)慎增持”評級。
風(fēng)險提示
新開門店培育期拉長，人工、租金成本等大幅增長。
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