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具有收購(gòu)價(jià)值的東北商業(yè)龍頭
    ■跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)的東北商業(yè)龍頭。從1998 年開始快速發(fā)展連鎖零售業(yè)務(wù)，主營(yíng)業(yè)務(wù)百貨、超市和家電連鎖。目前，公司第一大股東大商國(guó)際和第二大股東大連國(guó)商分別持有8.8%和8.54%的股權(quán)，持股比例非常低，且無實(shí)際控制人。茂業(yè)國(guó)際通過在二級(jí)市場(chǎng)增持目前持有公司5%股權(quán)。
    ■競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：1)渠道價(jià)值凸顯，是全國(guó)百貨門店最多的零售公司；2)全國(guó)門店布局推進(jìn)中，未來規(guī)模效應(yīng)可期。
    ■投資價(jià)值催化劑。1）PS 較長(zhǎng)時(shí)間在0.4 倍以下徘徊，具有收購(gòu)價(jià)值。2）股權(quán)分散為收購(gòu)提供機(jī)會(huì)。3）大連國(guó)資減持將為收購(gòu)提供時(shí)機(jī)。4）茂業(yè)二級(jí)市場(chǎng)增持，將推進(jìn)公司發(fā)展軌跡。
    ■投資建議：我們預(yù)計(jì)2012-2014 年的凈利增長(zhǎng)分別為262.4%、13.0%和17.6%，折合每股收益為3.38、3.82 和4.49 元。作為門店布局最為廣泛的全國(guó)性零售公司，渠道價(jià)值突出，且具有收購(gòu)價(jià)值，給予公司2013 年15 倍PE，12 個(gè)月目標(biāo)股價(jià)為57.28 元，給予買入-B的投資評(píng)級(jí)。
    ■風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)銷售增速持續(xù)放緩，導(dǎo)致公司收入增速低于預(yù)期；茂業(yè)被迫放棄增持大商股份