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投資要點(diǎn)：
    需求疲軟，大規(guī)模的打折促銷(xiāo)下毛利率下滑、營(yíng)收維持正增長(zhǎng)：（1）毛利率：3季度，消費(fèi)持續(xù)低迷，公司進(jìn)行了大規(guī)模的打折促銷(xiāo)，單季度毛利率比2011年同期下滑0.78個(gè)百分點(diǎn)至17.57%，環(huán)比1、2季度分別下滑3.73、2.57個(gè)百分點(diǎn)。（2）營(yíng)業(yè)收入：3季度營(yíng)業(yè)收入增速6.54%，高于1季度的增速（1.21%），但低于2季度增速（7.65%），前3季度累計(jì)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)4.81%。
    前3季度，期間費(fèi)用絕對(duì)額下降2.9%，期間費(fèi)用率降1.1個(gè)百分點(diǎn)至13.89%：前3季度，銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用的絕對(duì)額分別增長(zhǎng)-7.5%/2.7%和-54.6%；銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別下降0.66/0.18/0.27個(gè)百分點(diǎn)。受償還部分銀行借款影響利息支出減少及銀行存款收到利息增加所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用的下降幅度在三費(fèi)中最大。
    第3季度實(shí)際所得稅率陡增至38.38%：受益于度過(guò)盈虧平衡點(diǎn)的“輕熟”門(mén)店占比上升，公司第1、2季度的實(shí)際所得稅率分別為20.55%和21.08%。公司前3季度新增門(mén)店數(shù)量在3家左右，分別為河南新鄉(xiāng)新瑪特鳳泉店（1.8萬(wàn)平米）、盤(pán)錦瑞詩(shī)酒店和NTS新城鎮(zhèn)購(gòu)物中心老虎屯店（8600平米），從店齡結(jié)構(gòu)的角度來(lái)講并未有顯著變化，而第3季度的實(shí)際所得稅率陡然攀升至38.38%。
    前3季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~為22.5億元，雖同比下降6.85%，但其絕對(duì)值是凈利潤(rùn)的2.51倍，顯示了公司良好的現(xiàn)金流狀況。
    展望4季度：1、鑒于去年受暖冬、經(jīng)濟(jì)增速放緩影響基數(shù)較低，而今年?yáng)|北天氣較往年偏冷，預(yù)計(jì)收入增速將有所加快；2、將延續(xù)大規(guī)模的打折促銷(xiāo)，毛利率難以回到1、2季度的水平；3、大量廣告費(fèi)預(yù)計(jì)將于4季度體現(xiàn)；4、4季度約新增3家門(mén)店：吉林新瑪特（約6萬(wàn)平米）、沈陽(yáng)于洪新瑪特（9.2萬(wàn)平米）、開(kāi)原新瑪特（4.35萬(wàn)平米），開(kāi)辦費(fèi)、前期虧損增加。下調(diào)2012-14年?duì)I業(yè)收入增速至6.5%、10%和12%，下調(diào)歸屬凈利潤(rùn)增速至226%、26%和24.5%，EPS3.04、3.83和4.77元。給予2012年17倍PE，目標(biāo)價(jià)51.68元，維持“強(qiáng)烈推薦”。
    風(fēng)險(xiǎn)提示：1、費(fèi)用劇增，毛利率大幅下滑，資產(chǎn)減值損失劇增；2、實(shí)際稅率上升